海兴电力首次覆盖报告:深耕海外,转型系统方案解决商,乘风再起航

二十余年专注全球配电市场,成为表计龙头

    通过20多年来深耕细作,公司在智能计量及智能配用电领域位列前茅。2017年,实现营业收入30.25亿元,同比增长39.8%;归母净利润5.63亿元,同比增长10.76%。近五年营业收入复合增速13.05%,归母净利润复合增速14.59%。受国内电网招标下降,原材料价格上涨,及巴西、印尼等当地货币贬值影响,2018年H1营收同比下降12.32%,归母净利润同比下降40.13%。公司高度重视技术创新,不断加大研发投入,2018年H1研发支出达到1.11亿元,占营业收入的9.42%,创造历史新高,利于推动公司未来业绩增长。

    多年布局海外市场,开始进入收获期:

    公司自主品牌产品已销往全球90多个国家和地区,境外营收占公司总营收的比例不断增加,2017年境外营收占到66.17%,同比上涨70.23%。2018H1公司海外收入达到8.44亿元,在同行业继续保持出口总量和出口金额两项第一,海外业务营收占比达到72.42%。国际市场的智能电表需求呈现出极大的增长空间,中东、拉美、非洲、东南亚智能电表发展即将进入快车道,公司以巴西、南非等市场为中心,在深化优势市场竞争力的同时,向周围延伸拓展市场范围,海外市场未来将继续是公司重点增长领域。

    公司产品逐步丰富,国内市场稳健经营

    2017年公司在国家电网单相电招标中占到2.37%的份额,较往年有小幅下降;三相电招标份额占到4.95%,有小幅上升势头,目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。随着配网端招标体量的增加,公司通过自主研发加产业合作的模式,向配电、微电网领域拓展,公司产品线完成整合,用电板块稳定增长,配电板块业已陆续打开,有望迎来新的增长点。

    看好公司深度布局海外市场,首次覆盖给予“推荐评级”:

    我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.39、5.12和6.22亿元,对应EPS分别为0.89、1.03、和1.26元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为15、13和11倍。首次覆盖给予“推荐评级”。

    风险提示:海外电力市场不及预期,竞争加剧导致产品价格下降超预期。