银行业:用数据说话,股份行显拐点,配置正当时
基本面--股份行各项监管指标均改善
根据二季度监管数据,①从资产增速来看,股份行、城商行的资产增速回升,而大行和农商行的资产增速仍小幅下降;②从净息差方面来看,股份行息差回升幅度最大;③从资产质量方面来看,大行、股份行不良率环比下降,城商行不良率环比小幅上升,农商行不良率环比大幅上升。综上,各类商业银行中,只有股份行各项监管指标均出现改善。
政策面
随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,各项政策也为银行信贷扩容和理顺信贷传导提供支持。7月20日,央行发了《通知》,准许银行理财增加非标资产配置,老产品也可以买新资产,非标融资的适当放宽,随后的7月底,信托公司有得到窗口指导,要求其增加对项目的支持力度,信托贷款及其部分的通道业务也在放开。8月18日,银保监会发布<关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,要求银行增加信贷投放,理顺货币信贷传导机制,实现“六稳”的目标。
股份行估值最低,但政策调整受益最大
目前,股份行估值水平处于各类商业银行中最低,原因在于前期的同业负债利率压力、非标转标监管压力和不良确认压力。
(1)估值提升--短期看压力减轻、边际改善。
随着近期政策的转向和完善,上述问题不仅得到解决,而且为股份行边际改善提供了充足的空间:①由于同业占比高,据我们测算,同业利率下降使得股份行息差提升幅度最大,股份行中又以兴业、浦发和民生的息差提升幅度最大;②非标转标压力的缓解使得股份行监管压力大幅下降,为业绩提升和估值修复提升了充足的空间,监管压力缓解最为明显的仍然是兴业、民生和浦发;③从逾期90天以上贷款与不良贷款的比值来看,股份行面临较大不良确认压力。但是,兴业、招商和浦发的上述比值均在1倍以下,不良确认压力较小,利于其后期估值恢复。综上,兴业银行和浦发银行压力减轻程度最大,边际改善可期。
(2)估值提升--中长期看零售转型、业绩改善
从平安银行的中报中,我们可以看到,平安银行在零售转型上进一步发力,零售业务的发展在带来更高息差的同时可改善其资产质量,从而带来中长期业绩的改善,有利于其估值回升。
通过上述分析,我们认为,短期与中长期股份行的估值修复路径是不同的:
①短期看压力减轻、边际改善,典型代表是浦发银行和兴业银行,政策转向使得前期拉低其估值的劣势变
为了相对优势,压力的大幅减轻将有利于其估值修复;
②中长期看零售转型、业绩改善,典型代表是平安银行。同为零售银行,招商银行的估值在股份行中一枝独秀,而随着平安银行零售转型的推进,其与招行的差距在逐渐缩小,估值回升可期。
投资建议
我们看好下半年银行股的行情,核心观点是认为:底部确立,右侧机会。4季度行情将好于3季度;3季度看政策转向,4季度看基本面改善;更加看好中小银行;银行股PB估值可以从0.7倍回升到0.9倍。
随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,银行股右侧投资机会继续巩固。我们在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨10%以上。我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,底部确立。同时,随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。
上周周报,我们提示《从2季度监管数据来看,股份制银行基本面改善最显著》,上周股份制领涨板块,我们的观点得到市场验证。其中我们重点推荐每周一股:平安银行,一周涨幅18%,领涨板块。我们认为主要的原因是:估值低,业绩增长超预期,不良确认压力在减轻,而且在业绩发布会上,谢永林行长提出了零售转型下一步是私人银行业务,管理层确定零售银行2.0版。在零售贷款占比位列行业第一后,零售银行业务需要升级,未来平安信托财富管理团队纳入平安银行内部后,同时随着资产管理子公司、债转股专营子公司牌照的申请和获得,平安银行将搭建起私人银行客户和股权类产品成功对接的业务模式,实现零售业务更进一步,提升估值。
我们认为:未来无风险利率将逐步下行,带动市场和板块估值回升。8000亿地方政府专项债需在10月底之前发行完成,为了顺利发行,相关的政策正在逐步酝酿和陆续出台。比如:借助政府增信,将地方政府专项债的信用级别提高到国债和政策性专项债相同的级别;将地方政府债券风险权重从25%下调到0%等。这些政策将降低地方政府债券风险,降低其发行利率,减轻地方政府风险。而随着地方政府专项债利率的下降,银行资产端收益率也将下降,为保持净息差,预计未来负债端成本率也需降低,带动无风险利率的下降。静待后续政策变化。
更看好中小银行。银行业2季度监管数据,数据显示:中小银行整体改善的程度要好于大型银行。其一、从2季度监管数据来看,股份行、城商行的资产增速均已回升,但是大行、农商行的资产增速降幅在收窄。其二、股份制和中小银行的NIM回升幅度高于大型银行。2Q18,各类商业银行NIM均回升,股份行回升幅度最大。其三、股份制银行的不良率开始环比下降。分类来看,大行、股份行不良率环比下降,城商行不良率环比小幅上升,农商行不良率环比大幅上升。
中长期重点推荐:优质银行股、宁波、南京、浦发(新增)、平安、工行、上海银行。