兖州煤业:海外子公司体量翻番,中报业绩亮眼

事件:兖州煤业控股子公司兖煤澳洲(澳交所交易代码YAL)近期发布2018中报。依据澳洲会计准则,报告期内公司实现营业收入23.5亿澳元,同比大增182%;实现归母净利3.6亿澳元,对应EPS为0.01澳元/股,成功实现扭亏。同时,兖煤澳洲公告将于9月派发年中股利,合计1.3亿澳元,股利分配率达36%。

    点评:

    1. 外延并购+内生增长,2018H兖煤澳洲产量增长超1倍。2018H兖煤澳洲原煤、商品煤产量分别达到2140、1730万吨,同比大增109%、106%,主要源于2017年9月完成联合煤炭的收购,同时新投矿井莫拉本三期亦贡献增量。分矿来看,2018H联合煤炭归属于兖煤澳洲权益原煤和商品煤产量分别为1170、824万吨,产能利用率接近100%,生产经营高度稳定。除此而外,莫拉本三期于2017年底投产后产量稳步提升,2018H原煤、商品煤产量分别达到980、880万吨,同比大增31%、44%。考虑到莫拉本三期尚未达到满产状态,后续仍有望为兖煤澳洲持续贡献一定的产量增量。

    2. 2018H联合煤炭稳定贡献3.7亿澳元盈利,符合预期。联合煤炭运营成熟,资源禀赋优质,产品在日韩、东南亚等地认可度高,且由于长协销售占比超过90%,盈利能力突出且稳定。2018H联合煤炭合计贡献净利3.7亿澳元,测算吨煤净利达到224元/吨,符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利,2018H兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡,推测应是受益于国际煤价在2018年高位上行所致,同时此前严重拖累公司业绩的财务费用已可基本控制在3亿澳元/年的水平。

    3. 维持“强烈推荐-A”投资评级。兖煤澳洲作为兖州煤业海外最大子公司,资产占比达30%以上,但过去因财务负担较重,连续四年产生大额亏损,大幅拖累公司业绩。此次海外收购一举扭亏,并有望在此后持续稳定贡献大额盈利。我们预计2018Q2内蒙地区环保限产及计提一次性大额费用,可能对兖州煤业短期业绩造成不利影响,但长远来看,公司体量增长势头不减,是A股煤企中稀缺的成长标的。预计2018-2020年可实现归母净利1.58/1.71/1.95元/股(考虑定增摊薄)同比14%/9%/14%,目前股价处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:海外煤炭需求回落、环保限产力度加大、重大诉讼结果不利于公司