宏川智慧:优秀的码头仓储一体化服务提供商

公司为重资产型石化仓储物流综合服务提供商。主营业务为油品、醇类、液碱等石化产品的仓储、装卸,产能分布在珠三角、长三角两大化工聚集区;目前运营及在建储罐罐容总计为161.23 万立方米,与竞争对手相比储罐规模优势明显。公司主要资产为码头、岸线、土地、储罐、管线等资源,具有明显的重资产特性,近5年公司折旧成本占总成本比例一直高于,最高曾达到61%。

    码头仓储一体化,区域与管理优势突出。石化仓储企业的岸线、码头资源和储罐建设规模直接决定了行业的进入门槛和企业的竞争实力。公司拥有自建码头,储罐规模大、种类多,形成进入壁垒。公司业务辐射长三角与珠三角化工区,区位内产业旺盛的需求叠加行业竞争的区域性使得公司可以较好享受良好区位带来的红利。此外,公司地处粤港澳经济腹地,若大湾区规划出台,公司或将在区域产业协同发展中收益。

    受益国际原油价格波动,业绩增长可期。良好区位优势以及根据市场行情适当发展长租客户使得公司毛利率水平比竞争对手更高、更为稳健。基于行业特性与历史业绩,我们认为2018年上半年原油价格与波动率的不断上涨会促进石化产品的交易,带动公司仓储设施的利用率、周转率及码头吞吐量的增加,从而对收益产生积极影响。此外,若顺利收购福建港丰能源,公司市场布局将拓展至福建沿海区域、运营及在建罐容将提升至万立方米,综合仓储服务能力大大提升。公司上市后利用自有资金、融资优势,加快商业保理业务的发展,未来也将成为新的业绩增长点。

    投资策略。公司主业化工品仓储经历了数轮行业波动仍保持稳健增长,体现了公司优秀的管理能力和抗风险能力,看好公司上市后利用行业地位和资金优势走外延扩张之路,进一步扩大业务规模。预计2018至2020年EPS为0.40、0.44、0.49元,首次给予“审慎增持”评级。

    风险提示:安全生产风险、对石化产业依赖和宏观经济波动风险、偿债风险、业务创新风险。