海澜之家:轻资产运营持续发力,多品牌集群增长可期

男装行业龙头白马,市场占有率稳居第一。公司主要经营大众平价服装,旗下有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”等多个品牌。2017年公司营业总收入182亿元,同比增长7.06%;扣非后归属母公司净利润32.88亿元,同比增长7.21%。根据欧睿国际的数据,公司2016年市场占有率在男装行业中位列第一,占比达4.8%。

    创新轻资产模式,深度绑定公司、供应商、加盟商三方利益。公司在采购端主要采用赊购模式,滞销两季货品经事先约定可退回至供应商。在销售端,公司以加盟为主迅速扩张;加盟商自负店铺租金及日常运营费用,货品由公司负责。轻资产模式下,存货风险有效降低,三方利益深度绑定。

    打造多品牌集群,协同效应促增长。女装爱居兔进入高速成长期,2017年实现营收8.9亿元,同比增长75.46%。公司2017年积极开发包括HLAJeans、海澜优选、AEX、OVV在内的多个新品牌,覆盖各细分市场。对外,公司入股婴童品牌英氏和快时尚品牌UrbanRevivo。

    与腾讯达成深度合作,积极整合开拓新零售渠道。2018年初,腾讯以10.48元/股,25亿元的总价受让公司5.31%的股权。公司还与腾讯方面共同设立100亿规模的产业并购基金。

    盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS为0.81元、0.87元、0.94元,分红率预计约65%,对应8月17日收盘价9.99元,PE估值为12.4X、11.5X、10.7X,股息率约5.3%、5.7%、6.1%,给予“审慎增持”评级。