江苏银行2018年半年报点评:业绩符合预期,资产质量稳步改善

江苏银行的业绩符合我们的预期,减值节约带动业绩增长10.93%。上半年营收同比增长0.89%,归母净利润同比增长10.93%,业绩增长的主要驱动因素来自于:(1)资产减值损失同比节约15%;(2)生息资产规模同比增长8.4%;(3)投资收益同比大幅增长1421%。

    生息资产规模平稳增长,资产负债结构持续优化:资产端来看,(1)信贷规模快速增长;(2)投资规模较年初下降2.3%,主要原因是应收款项类投资规模压降近460亿;(3)同业资产继续压降20%。负债端来看,(1)存款实现较快增长;(2)应付债券同比继续大幅增长,主要原因是同业存单余额较年初大幅增长34%;(3)同业负债持续压降。

    定价方面,上半年净息差下降1bp至1.57%。上半年银行表内信贷额度较紧张,贷款定价整体上行,近期信贷额度边际宽松,贷款定价或承压;市场资金价格方面,上半年资金价格处于较高水平,近期流动性充裕,资金利率下降明显,据此我们判断下半年江苏银行资产端收益、负债端成本将同步下降,NIM大体上保持稳定。

    不良率下降1bp,资产质量稳步改善。期末不良率为1.40%,较上年末下降1bp,拨备覆盖率182.13%,较上年末下降2个百分点,拨贷比2.55%,较上年末下降5bps。不良贷款/逾期90天以上贷款比率为112%,较上年末提升约8个百分点。整体来看,公司资产质量呈现稳步改善态势。

    资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.67%和8.61%,较年初分别提升5bps、7bps,公司业务结构调整的效用显现,资本利用效率提升。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为132.73亿、146.69亿、166.00亿,以2018年半年末股本计算,对应EPS分别为1.15元、1.27元、1.44元,预计2018年底每股净资产为9.13元,以2018-8-20收盘价6.15元计算,对应2018-2020年PE分别为5.3倍、4.8倍、4.3倍,对应2018年底的PB为0.67倍。维持对公司的审慎增持评级。