万润股份重大事项点评:发行可转债募投沸石分子筛项目,沸石产能有序投放望驱动业绩高增长

本次转债募投项目情况:再次募投建设7000吨沸石产能。根据可研报告,公司计划扩建沸石环保材料生产线,生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石,以及应用于烟道气脱硝领域和炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石产品,计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年。

    原有沸石扩建项目逐渐投产放量,望驱动公司业绩高增长。公司环保材料一期项目850吨沸石项目于2013年投产,而二期扩建项目合计产能5000吨,公司2017年7月新投产1000吨/年沸石产能后,目前总产能达到3350吨/年,二期扩建项目剩余的2500吨/年产能在建,预计明年上半年建成投产,新产能的逐渐投产和放量料将驱动公司业绩持续较高增长。

    国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级,沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定,根据规定,国六标准将分国六a和国六b两个阶段实施,其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/2020/2021年的7月1日开始实施,而北京、天津、河北、山东、河南等地轻型汽车将于2019年1月1日提前实施国六标准。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升,由此带动包括SCR在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算,目前全球SCR用沸石分子筛需求量约为1.2万吨,国六标准实施带动沸石国内新增量和潜在替换市场需求可达万吨以上,市场空间有望大幅打开。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.46/0.56/0.68元,对应PE20/16/14倍,维持“强推”评级。

    风险提示:尾气排放标准落地不达预期,汇率波动。