三七互娱:中报业绩平稳,手游&海外业务强势增长

事件描述

    公司于8月27日公布2018年半年报。报告期内公司实现营业收入33.02亿元,同比增长7.2%,实现归属上市公司股东净利润8.01亿元,同比减少5.8%。

    事件点评

    手游增长态势良好,类型拓展储备丰富。1)报告期内公司游戏业务实现收入30.71亿元,YOY10.58%;其中公司国内手游业务流水33.4亿,YOY55.3%,流水市占率5.3%;实现收入21.46亿元,YOY39.10%,收入占比64.97%,增速高于行业整体(12.9%)。2)产品方面,公司产品策略由ARPG+SLG 调整为多元发展,类型上除ARPG 外RPG、CARD、MMO 等类型游戏收入均实现突破和增长,题材方面也由魔幻类向奇幻类、探险、修仙等拓展。3)发行方面,报告期内《永恒纪元》《大天使之剑H5》等精品老游继续贡献流水,新上线《鬼语迷城》月流水过亿,《屠龙破晓》也于7月上线,另储备《兵人大战》《剑与轮回》《精灵契约》《SNK 全明星》等独代产品。4)自研方面,报告期内公司继续对精品老游进行迭代更新,上线《择天记》等5款新游,同时正在研发《大天使之剑》(客户端版)《斗罗大陆H5》、传奇类手游等10款游戏。

    海外收入增长5倍,页游保持行业第一。1)报告期内海外市场实现收入4.74亿元,YOY593.74%;《永恒纪元》《大天使之剑H5》等在海外市场表现优异,《楚留香》也已在台湾地区上线,此外公司储备《拳皇命运》《半世界之旅》《电击文库:零境交错》《梦境链接》《江山美人》等多类型产品预计下半年陆续出海,有望继续推动海外业务的增长。2)报告期内公司页游实现收入9.10亿元,YOY-24.95%。虽受市场整体规模萎缩影响,但公司仍占据页游运营平台及开放商开服、流水第一位;《太极崛起》自上线以来持续占据开服榜TOP3,《镇魔曲网页版》《血盟荣耀》已于7月公测,在研《奇迹X》及代理《笑傲江湖》等均有望于下半年上线。

    毛利率与销售费用率提升,扣非后业绩维持正增长。1)报告内公司毛利率73.16%,YOY4.95pct;受多款产品处于推广期影响,销售费用率达34.62%,YOY5.58pct;管理费用率及财务费用率有所下降,分别为11.68%、0.42%,YOY-1.51、-0.04pct。2)报告期公司投资收益2,374.77万元,YOY-88.66%,主要受去年公司处置股权拉高同期投资收益基数(2.09亿)影响;3)剔除非经常性损益后,报告期内公司归母净利润为7.61亿元,YOY0.32%。

    投资建议

    公司预计Q3手游流水22-27亿,环比增长36.2%-67.2%;预计1-9月扣非后净利润为11亿-13亿元,YOY2.76%-21.44%。继续看好公司在手游及页游方面的研运实力、产品头部优势及IP 储备,此外在汽车部件资产挂牌转让后将有利于公司业务更加聚焦。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.86/1.05/1.29,对应公司8月27日收盘价10.99元,2018-2020年PE 分别为13/10/8.5,维持买入评级。

    存在风险

    监管政策调整,市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定。