餐饮旅游行业重大事项点评:美团外卖,市场空间、变现率与盈亏平衡点测算

外卖市场规模持续增长,美团有望持续占据六成。2017年中国外卖市场规模约3000亿,保守假设未来外卖增速15%,外卖市场在2022年6000亿的市场规模、14%的渗透率,在2025年则规模超过9000亿、渗透率超过20%。我们认为美团、饿了么两强格局形成,按现有6/4开瓜分市场,美团保持60%市占率。

    美团外卖变现率有望从目前的12.3%持续上升至13-15%。目前美团外卖变现率12.3%——其中佣金率11.9%,广告服务收入0.4%。我们认为如不面临激烈价格战和外部环境变化,保持12%的佣金率、将广告服务收入占GMV比例提升到1%,总计13%的变现率是短期内可期的目标。中国外卖线上化率较高,作为线上渠道,美团议价能力较强,变现率上限可以看到12-15%的佣金率、2-3%的广告收入,总计14-18%。

    骑手边际成本下降,毛利率可提至25%。17年美团外卖收入210亿,骑手成本183亿,毛利17亿(毛利率8.1%)。骑手日单量的提升对骑手成本能带来显著边际下降(将美团对骑手的每单额外补贴从3元降低到1.7元),有望推动毛利率提升到25%。

    预计美团外卖有望在2020-2021年达到盈亏平衡点。经测算,保持12.3%的变现率,美团外卖盈亏平衡点约2200万日单量(目前约1100万)、3000亿GMV。我们认为美团外卖有望在2020-2021年达到盈亏平衡点。在11%-13%的变现率下,盈亏平衡点为2000万、2500万日单量。

    风险提示:价格战激烈,行业增速不及预期;食品安全事故。