国轩高科:业绩基本符合预期,毛利率、装机维持在行业前列

公司发布半年报:上半年公司实现营收、归上净利、扣非净利为26.07、4.66、2.64亿元,同比增长8.8%、4.6%、下滑28.9%,业绩在公司一季报预测的范围内。其中动力电池业务营收为22.05亿元,同比增长8.7%,毛利率32.5%。此外,公司预计前3季度归上净利润为6.41-7亿元,同比增长0.2%-9.4%。 业绩基本符合预期。公司上半年扣非业绩下滑较多,主要系1)出货价同比下滑较多导致毛利率同比下滑3.1个百分点至33.7%;2)应收账款坏账计提较多,导致资产减值损失大幅增长至0.85亿元,去年同期为-0.16亿元;3)上半年公司收到约1.8亿元的政府补助,去年同期约0.87亿元。

    产业链垂直布局,动力电池毛利率维持在行业前列。上半年公司动力电池营收22.1亿元(8.7%YoY),毛利率为32.5%(-5.4ppt YoY)。公司上半年动力电池销量预计1.8GWh左右(含储能、低速电动车等领域),主要为磷酸铁锂,不含税单价、成本约1.22、0.83元/wh。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”垂直布局,因而具有一定成本优势。从2018年上半年看,公司毛利率仍显著高于同行平均水平。 装机量同比高增长,装机量保持在全国前列。上半年在乘用车方面,公司装机量主要由江淮(电芯1供)、北汽新能源(上半年的A00)贡献;商用车方面,公司主要配套申龙、安凯、珠海广通、中通等。据高工锂电,上半年公司装机约0.9GWh,同比增长约81%,市占率约5.9%,基本与2017年全年持平,仍保持在国内第3。

    仍在投入三元电池。公司动力电池规模国内居前,2017年底总产能7GWh左右(磷酸铁锂4 +三元3),2018年有望达14GWh左右(磷酸铁锂6 +三元8),考虑到新产能投产后爬坡,预计2018年有效产能8-9GWh。目前青岛和合肥各1条年产1GWh的三元电池产线改造完成,合肥国轩4GWh产能预计下半年投产,公司或将持续发力三元电池。

    投资建议。公司铁锂电池具备较强竞争力,三元仍在投入期,鉴于补贴退坡带来的行业价格下行预期,下调至审慎推荐评级,目标价为16-17元。

    风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降