韵达股份:市占率位居第二,持续优化成本

事件:

    公司公告2018年中报。上半年,公司实现营业收入59.03亿元(+37%),归母净利润10亿元(+33.8%),扣非后归母净利润9.31亿元(+30.2%),基本EPS 0.62元(+8.77%),加权平均ROE 14.31%(-3.87pct)。

    评论:

    1、中报扣非增长30%,基本符合预期 上半年,全国快递业务量完成220.8亿件(+27.5%),韵达完成业务量29.95亿件(+52.3%),市占率13.6%,超过圆通位居行业第二。公司件均快递收入1.74元(-12.5%),其中面单收入0.69元(-10%),中转费收入1.05元(-14.2%);快递服务单票成本为1.206元(-12.74%),单票毛利0.53元(-11.8%),毛利率30.6%(+0.2pct)。单票业务收入下降,主要系公司货品结构持续优化(变小变轻)、电子面单使用率提升、加盟商直跑等原因所致。 分季度看,公司Q1/Q2件量同比+55.7/+49.9%,收入同比+40.4%/34.2%,扣非后归母净利3.62/5.69亿元,同比增长34.5%/27.5%,基本符合预期。

    2、完善枢纽网络布局,新技术降本增效,服务品质比肩顺丰 上半年,公司持续推进网络建设和网点覆盖工作,在全国拥有约3400家加盟商及20423家配送网点(含加盟商),网点数量较年初增加5.10%;持续推动“向西向下向外”工程,“向西”开通了四川雷波县、四川金阳县、青海兴海县,县级以上城市覆盖率已达到95.86%;“向下”乡镇开通数已达23290个;向外开通了24个国家和地区的国际物流服务网络。

    公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入,向科技创新要人效、要效率、要效益;通过构建“财务共享中心”,提高成本管控一致性和规范性,降低全网、全链路的交易成本;通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施灵活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控,向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效。同时,通过服务水平提升及市场化手段,持续优化快递包裹货品结构,降低中转成本。3、不断延伸产业上下游,夯实公司快递核心“生态圈”

    公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设,以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆。

    快运业务:上半年,韵达快运已开通网点4444家,较报告期初增长62.37%,市级覆盖率达97%,网络覆盖不断优化;场地面积约25万平方米,较报告期初增长66.67%;开通线路544条,较报告期初增长111.67%,业务处理能力不断提高;共完成业务量达44.2万吨。

    仓配一体化:公司整合仓储、运输、快递、快运、城配等资源,为客户提供了B2C仓配一体、B2B仓配一体、跨境电商、联合仓、传统运输、仓店调拨、O2O、SAAS、行业供应链等产品和服务。截至18H1,韵达联合仓体系已有418个仓,面积超160万平方米,仓储业务量较去年增长200%。

    末端服务:公司探索构筑网点、智能柜、共同配送、合作便利店、物业等多元化末端服务网络。上半年,公司对浙江驿栈进行增资(持股10%);浙江驿栈的菜鸟驿站业务,开展了代收服务和寄件服务,致力于完善最后100米多元化末端服务,能有效丰富韵达的末端配送服务,目前合作菜鸟驿站达15000家。同时,公司积极开拓其他末端配送资源,目前合作便利店、物业及第三方合作资源超过23000个,可使用的智能快递柜150,000个。

    国际业务:韵达国际拥有强大的全球货运跟踪系统、运单及订单管理系统和海外仓储系统为客户提供快递、物流及电子商务等门到门服务,为大客户订制仓配一体化解决方案。报告期,韵达已在24个国家和地区开通国际业务,公司进口业务同比增长111%,出口业务同比增长68%。

    4、盈利预测与估值

    我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.23/1.57/2.01元,对应当前股价PE26.2/20.5/16X。股价回调后估值已经具备吸引力,短期业绩爆发力强,定增强化公司竞争优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    5、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战加剧