宁波高发:业绩稳定增长,产品价量齐增
事件:
公司18年上半年实现收入7.4亿元,同比增加25.1%,实现归属母公司净利润1.56亿,同比增加32.2%。上半年实现毛利率33.4%、净利率21.4%,总体保持上升趋势。我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33元,对应EPS 为1.32/1.69/1.88元,当期位置对应18年 13.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
评论:
1、归母净利同比增加32.18%,各主业保持高速上升公司18年上半年实现收入7.4亿元,同比增加25.1%,实现归属母公司净利润1.56亿,同比增加32.2%,处于此前预测30-35%增长的上限区间,业绩确定性强。预计18年下半年各业务将齐头并进,单价、净利率应基本保持上升趋势。
18年公司变速操纵器业务继续受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升;拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量;业绩保持高增长。
2、老客户强劲+新客户拓展,高速增长有望维持老伙伴上通五菱、吉利占公司变速操纵器总销量五成以上,公司产品在两家车企内份额亦超过55%。“神车厂”上通五菱保证公司业务下限;吉利作为炙手可热的自主品牌,未来有望保持快速增长,驱动公司业务持续上升。
另一方面,公司新客户拓展卓有成效,在前五大客户销售收入提升26%的情况下,占比从16年63%下降至55%。公司档位操纵器开始配套上汽自主、众泰和比亚迪,并取得长城汽车、观致汽车和长安欧尚的配套资格;汽车拉索配套上汽乘用车的新能源车型;
电子油门踏板配套上通五菱、比亚迪、众泰汽车等新能源车型。公司从17三季度开始配套上汽MG ZS 和荣威RX3的变速操纵器,单月供货达8000台。长安的配套或于18年开始放量,有望增长10-50%,目标未来三年发展成为前三大客户。
3、变速操纵器:自动挡占比提升,盈利能力持续放大自主品牌产品结构持续上移,自动挡普及度将持续提高,带动公司变速操纵器的产品单价上行。通常手动挡变速操纵器单价在100-110元,而一般的自动挡操纵器单价260-270元、高端的更是达到350-400元。其中公司供应的吉利博越系列自动挡产品单价就高达400元。毛利率上自动挡产品更是高出5-6个百分点。公司自动挡操纵器占比从16年11%上升至17年24%,预计18年将达到35-40%。17年下半年公司自动挡操纵器销售已形成规模,除吉利、上通五菱外,公司与上汽、北汽、东风小康、力帆、众泰、江铃等厂商达成稳定供货关系,月销自动挡操纵器均超过5000台。17年末公司自动挡月销维持在18万上下。公司是国内软轴式变速器中绝对龙头,变速操纵器年产量达340万,是两家合资企业的2-3倍,跟其他企业更不在一个量级上。
随着公司产品质量和技术水平不断提升,同康斯博格的合资企业相比已无明显差别,再加上极强的成本控制能力,公司净利率明显领先强大对手。
4、汽车拉索:受益大众强周期,18年翻番公司拉索供应南北大众全系车型,销量随之扶摇直上。公司早在2011年就已经向上海大众供应汽车拉索,13、14年开始上量。同时公司逐渐进入一汽大众供应体系,目前公司产品配套一汽大众所有车型,17年有70%-80%增长,18年全部放量。18年大众迎强势周期,全系厂商将上市25款新车型,大众超级SUV 周期或成为未来三年汽车行业最大周期性机会。预计18年公司对上汽大众销售保持10%的增长,收入达1.2亿;公司产品在一汽大众中占据60%以上份额,全年一汽大众的收入有望达1.1亿,19年后或超过上汽大众。
风险提示:自动挡提升比率不及预期;下游客户销量不及预期盈利预测与评级公司为变速操纵器绩优龙头,盈利性增长性俱佳。短期变速操纵器业务受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升;拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量,18年高速增长有望延续;中长期看汽车电子培育情况,营收有望登上新的高度。
18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33亿元,对应EPS 为1.32/1.69/1.88元,维持“强烈推荐-A”评级。