东易日盛:营收保持稳健增长,速美业务整装待发
事件:
2018年上半年公司实现营收18.1亿元,同比增长21.47%;实现归母净利润1097.17万元,同比增长242.86%;EPS 为0.04元,加权平均净资产收益率0.83%。公司预计1-9月归母净利润为7600万元~9700万元。
点评:
1、 家装支撑营收高增长,在手订单充足保障公司业绩2018年上半年公司营收保持高增长,主要受家装和公装业务拉动。分业务看,家装业务夯实公司业绩,实现营收16.05亿元,占营收88.68%,同比增长19.99%;公装业务占比第二达9.02%,实现营收1.63亿元,同比增长29.64%;精工装业务快速增长,实现营收1068万元,同比增长2594.39%。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为34.35%、14.28%,18Q2增速有所放缓。2018H1归母净利润为1097.17万元,同比增长242.86%,增速远高于营收增速,主要原因是:具备高毛利率的设计业务增长远超预期。设计业务占比提升至11.6%,占比提升叠加高毛利率直接拉高公司整体毛利率,公司盈利能力得到改善。18H1公司新签订单22.29亿元,同比增长10%;在手订单40.17亿元,未来营收增速有所保障。
2、 毛利率净利率双升,经营现金流稳定,负债率有所提升2018H1毛利率和净利率分别提升2.13和1.42个pp 至36.04%和2.46%。公司毛利率水平较高,其中设计业务毛利率64.06%,增长6.36个pp;工程业务毛利率31.78%,增长1.78个pp。期间费用率为32.33%,较去年同期上升0.03个pp,主要原因是:
受收购北京欣邑东方室内设计有限公司产生的未确认融资费用摊销的影响,财务费用率显著上升,由去年同期0.05%上升至0.15%。销售费用率、管理费用率分别为19.5%、12.57%,基本与去年持平。收现比和付现比仍维持高位,分别为113.65%和48.58%,公司在产业链中议价能力较强;应收账款增长至3.16亿元,占营收比17%,同比增长2个pp;经营性现金流净额下滑1.71亿元至2.46亿元,较去年同期下滑显著;负债率小幅上升至66.83%。
3、 多元化布局把握消费升级,速美业务整装待发目前家装行业的消费属性进一步凸显,公司旗下拥有C 端6大品牌、B 端3大品牌,其中营收贡献较大为C 端的A6和B 端的集艾室内设计。目前,A6业务共开设直营门店162家,获客能力强,是公司主要的利润支撑点;参股子公司集艾室内设计实现净利润4098万元,业绩贡献大。速美业务上半年处于亏损阶段,1-6月净利润-3453万元,随着速美渠道模式调整为“以直营为主、服务商为辅”,并加快直营门店设立及服务商分级管理,目前共设立直营门店45家,服务商店25家,速美业务下半年有望好转。同时2018年公司引入万科、链家战略投资者,并于6月正式展开合作,这将极大提高客户覆盖率,提高公司市场占有率。
4、 家装领域行业龙头,在手订单充沛,维持“强烈推荐-A”评级公司是家装行业龙头,通过两个维度即标准化和个性化提供相应产品,覆盖多样化客户。公司加快直营步伐,拓宽获客渠道,保障在手订单充足,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS 为1.09、1.39元/股,PE 为16.3、12.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。
5、 风险提示:宏观经济景气度下滑,原材料及家装产品价格上涨,劳动力成本上涨