东珠生态:湿地业务快速增长,沙漠森林、国储林开始布局

事件: 2018年H1公司实现营收8.45 亿元,同比增长60.43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长77.61%;EPS为0.56元,加权平均净资产收益率7.22%。

    评论:

    1、生态湿地修复业务稳步推进,充足订单支撑营收高增长 2018H1公司主营业务稳步发展,营收与归母净利润均高速增长。上半年公司实现营业收入8.45亿元,营收增速大幅增长,由17H1的13.42%增长至60.43%;18Q1、18Q2营收同比增速分别为51.92%、67.51%,增速逐季上升。2018H1实现归母净利润1.8亿元,同比增长77.61%;18Q1、18Q2归母净利润同比增速分别为65.02%、87.43%。订单方面,公司上半年新中标项目共计21.65亿元,新签订项目合同额共计9.26亿元,同时公司积极与地方政府签订战略协议或合作框架协议,上半年共计签订10项,潜在订单充足,助力公司未来业绩持续发展。

    2、毛利率净利率双升,货币资金充足,资产负债率上升 2018H1毛利率和净利率分别提升0.59和2.03个pp至28.17%和21.26%,盈利能力有所改善。期间费用率为4.54%,较去年同期下降1.42个pp,主要原因是管理费用率及财务费用率下降,分别下降1.18个pp、0.24个pp至4.74%和-0.19%。随着公司业务规模扩大,存货占营收比增长至158.6%,应收账款占营收比为95%,较去年同期下降72%;坏账损失1089万元,远高于去年同期-741万元。由于工程量增加导致支付的工程采购款及保证金增加,公司经营现金流净额为-2.44亿元,较去年同期下滑4.06亿元。公司资产负债率小幅上升至42.74%,在手现金资金充足达9.91亿元,为持续拓展园林业务提供资金保证。

    3、深入布局湿地园林,探索沙漠公园和国储林,实现生态修复大行业全覆盖 公司目前核心业务是湿地修复业务且先发优势显著,公司现有项目多为国家级,享有政策性银行低息长期贷款支持,融资难度相对较低。据十三五规划,至2020年湿地面积不低于8亿亩,生态湿地领域市场空间有望超3000亿元。同时公司借助在湿地业务的优势,逐渐布局沙漠公园、国储林业务。上半年公司新疆吉木萨尔沙漠公园项目、青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目均在建设推进中,业务开展稳步向前。截止上半年,我国已建沙漠公园仅55个,待建沙漠公园超300个,沙漠公园市场空间将达 3000亿元,而国储林市场规模年均增加260-380亿元,未来两项业务的发展值得期待。此外,PPP行业在上半年经历过清库后,合规PPP受到政策支持,银行在增加信贷的情况下,下半年PPP项目融资难的现状将会改善,公司生态环保项目有望加速落地。公司紧随国家政策,积极开展相关业务,全产业链进行资源整合,深入布局实现生态修复领域全覆盖,未来业绩有望持续高增长。

    4、深耕湿地修复领域,在手订单及资金充沛,维持“强烈推荐-A”评级 公司与传统园林行业差异化竞争,紧贴政策方向。行业方面,湿地修复、沙漠公园及国储林市场空间广阔,市场空间超万亿。公司全产业链深入布局,实现业务全覆盖,经验丰富先发优势显著。我们预计公司18、19年EPS为1.40、2.11元/股,PE为14.4、9.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:宏观经济景气度下滑,业务开拓不及预期,坏账损失风险