裕同科技:外延切入化妆品塑包,客户结构持续多元化

事件:公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权。江苏德晋是化妆品塑料包装的龙头企业,17A/18H1的收入分别达0.71/0.77亿,净利润分别为-0.26/-0.22亿。

    外延拓展化妆品客户,协同效应可期:收购标的江苏德晋的核心产品是泵头,产品附加值较高;下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦、韩后、百雀羚、雅芳等。本次收购对价17年的PS约3.6X。后续随着产能利用率提升,江苏德晋的收入增长具有较大弹性(我们预计18/19年度收入达2/3亿)。通过客户资源共享,将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局。

    烟酒包装发力,客户结构持续多元:巩固3C类包装优势的同时,公司外延切入烟酒包装(年内进行上海嘉艺、武汉艾特收购,与金之彩成立合资公司等),业务结构持续多元化。目前公司包装业务覆盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个领域,并已成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户。

    横向布局纸塑产品,未来盈利再添亮点:此前于7月公司公告拟以不超过6亿元投建宜宾环保纸塑项目,预计2022年达产后年产值12亿人民币。目前公司收入以彩盒业务为主,纸托业务收入体量较小,后续伴随宜宾环保纸塑项目顺利达产,公司业务的丰富度和规模优势也将进一步提升。同时,竹浆是纸塑的重要原材料,宜宾具有良好的竹产业基础,原材料成本可控下未来业务盈利放量可期。

    员工持股、高管增持完成,利益绑定助力发展。18H1公司第一期员工持股计划购买完成。同时,截至7月16日,部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份计划完成,董监高累计持股比例合计11.35%,其中董事长兼总裁累计持股比例超11%。上下绑定为公司长远发展提供动力。

    盈利预测与投资评级:考虑公司依赖于较强的产品竞争力,客户结构多元化打开成长空间,我们预计18-20年公司营收88.23/112.68/134.95亿,同增27.0%/27.7%/19.8%,归母净利9.65/12.35/15.37亿,同增3.5%/28.0%/24.5%,当前股价对应PE为19.56X/15.28X/12.27X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,客户拓展不及预期。