金禾实业:定远一期环评获批,三氯蔗糖望延续龙头地位

完备产业链是公司竞争力的核心:公司目前已经打造了纵向、横向延伸的基础化工产业链,产品包括碳铵、三聚氰胺、硫酸、双氧水等,能够充分实现精细化工品原料自足。食品添加剂行业的竞争核心仍为成本,公司一体化优势明显。自2017年以来供给侧改革的推动,国内化工产品价格中枢上移,公司基础化工品板块盈利水平也将随之提升。

    安赛蜜价格上升,公司尽享龙头红利:公司是全球安赛蜜生产巨头,目前具有安赛蜜产能12000吨,全球市场占有率达到70%。安赛蜜行业已经出清完毕,供需格局基本稳定,而竞争对手受环保影响开工受限,安赛蜜价格随之上行,较去年上涨约1万元/吨,目前价格约为5万元/吨。主要原材料三氧化硫和双乙烯酮公司能够实现自给,成本优势行业领先,作为行业龙头受益明显。

    定远一期稳固麦芽酚龙头地位:公司现拥有麦芽酚产能4000吨,近年来甲、乙基麦芽酚和安赛蜜生产收率不断提升,均已处于国内最高水平,有效降低了产品的成本,公司还以甲基麦芽酚为基础,向下游延伸生产医药中间体PHC,实现了能源的综合循环利用。同时公司定远一期拟新建5000吨麦芽酚及配套产业链,目前项目已经通过环评,有望明年投产,公司麦芽酚市场话语权有望进一步扩大。

    三氯蔗糖将成为业绩持续推动力:公司拥有三氯蔗糖产能1500吨,在去年投产后生产不断完善,成本下降明显,同时公司拟将“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,在原年产1500吨三氯蔗糖项目的基础上,通过技改扩建的方式,将产能提升至年产3000-3500吨。三氯蔗糖拥有优良的品质,甜价比较高,有望替代阿斯巴甜市场份额。而国内目前处于起步阶段,公司一体化成本竞争优势明显,有望延续公司在甜味剂领域的龙头地位。

    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润11.49/13.75/16.21亿元,对应PE分别为8/7/6倍,给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。