志邦股份:渠道扩张红利持续兑现,海外布局行业领先

上半年收入增长基本依靠门店扩张。橱柜和衣柜作为公司核心主业,上半年合计营收8.32亿元,同比增长约20.75%,其中衣柜增长85%,推算橱柜增长约为15%左右。上半年,公司衣柜业务渠道处高速扩张状态,新开门店111家达506家,门店总数同比增长123.89%。橱柜门店扩张速度不快,上半年新增门店仅50家总数1385家,同比增长16.39%。虽然通常情况下认为橱柜对衣柜能够形成客户导流,但就公司上半年情况来看,无论是橱柜还是衣柜基本同店增长幅度并不明显,两大业务增长基本依靠开店拉动。

    大宗和海外业务均有高增潜质。公司大宗业务实现收入1.7亿元,增长47%,总收入占比16.31%,较17年同期提升2.4pct.。7月公司公告,投资澳洲橱柜制造商IJFAustralia,该公司具有54年专业项目管理经验,与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商有多年合作经验。本次投资有利于公司学习海外先进工程业务管理经验,推动整体大宗业务增长,同时也将带动海外市占率提升。公司出口业务整体占比不高(为3.84%),收入大概4,000万元,增长64%。除了原有的澳洲市场通过对外投资进一步巩固之外,公司在华盛顿特区和纽约市场都有进展。目前海外业务基数不高,新市场的拓展将会带动海外业务放量,维持较高速增长值得期待。

    切入木门新业务,推进“大定制”战略品类延伸。针对“大定制”战略落地,公司于去年成立木门事业部开始切入业务领域。目前,木门项目启动不足一年,虽暂未形成收入贡献,但已实现首批研发产品与一期工厂建设完工,以及首个终端标准形象店面落地。后续将加快速向全国加盟商推广传播产品和品牌,通过上海和广州的家具展会,公司已获得意向加盟商100余家。木门是对公司现有产品线的良好补充,也是大家居、全屋定制战略落地的重要品类。对标欧派家居,公司未来木门业务存在突破亿元营收可能。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内整体橱柜行业的领先品牌,正推进“大定制”发展战略。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为1.93/2.49/3.17元(三年CAGR29.4%),对应PE分别为18/14/11倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    宏观经济波动风险,原材料价格大幅波动风险,新业务扩张不及预期风险。