餐饮旅游行业周报:国旅总部迁入海南,呷哺价值空间显现

本周(9月10日-9月14日)上证综指下跌0.76%,沪深300下跌1.08%,休闲服务板块下跌1.61%。其中领涨的是大东海A、西安旅游、凯撒旅游、大连圣亚、桂林旅游,涨幅分别为7.88%、2.85%、1.77%、1.49%、0.33%;领跌的是云南旅游、长白山、曲江文旅、西安饮食、*ST云网,跌幅分别为-20.88%、-8.02%、-7.73%、-6.67%、-5.44%。

    一、主要观点

    (一)中国国旅

    继中免83家子公司股权划转至中免集团(海南)运营总部后,中国旅游集团总部迁入海口。

    1. 中国旅游集团总部迁入海口在7月初海南省政府与央企首轮战略合作协议签约仪式上敲定,9月12日正式从北京迁入,注册资本高达158亿元,海南自由贸易区(港)的强大吸引力和中国旅游集团助力海南建设快速拍合。

    2. 此前中国国旅决定将中免公司所持下属83家全资或控股子公司股权划转至中免公司在海南设立的全资子公司-中免集团(海南)运营总部有限公司,注册地位于海口综保区,将享受海南省和海口市总部经济支持政策,我们预计支持细节也将尽快推出。

    3. 中免下属子公司三亚海棠湾免税店作为海南离岛免税的主力队员,也是公司最主要利润来源,2018H免税收入已达40.32亿元(+28.65%),表观净利润为7.88亿元;此外,中免将于2019年1月19日接替DFS成为海兰免税供货商。海南省、海免与中国旅游集团、中国国旅及中免合作关系理顺后,预计离岛免税政策放开能够随之落实,未来中免在海南离岛免税有更大施展空间。

    4. 风险提示:政策不及预期、业务开展不及预期。

    (二)呷哺呷哺

    呷哺中报情况:收入21.30亿元(+35.1% YOY),净利2.09亿元(+11.5%)。半年新开48家呷哺餐厅、7家湊湊餐厅,现有780家呷哺、28家湊湊,呷哺餐厅收入19亿(+23.9% YOY),湊湊餐厅收入2亿(+497% YOY)并实现盈利。同店销售额劲增7.3%,其中华东地区增长14.2%继续领跑,大本营北京地区继续保持+6.8%良好表现。

    1. 谣传同店增速得到辟谣:近期网络误传公司指引全年同店增速仅为2-3%,相比上半年7.3%的表现大幅回落,已于今日得到官方正式辟谣--7、8月同店继续保持正增长,9月当前运营状况良好。收入端翻座率轻微下滑,但我们看好今年客单价能支撑同店维持良好表现,并强调翻台微降、以客单提升来支撑同店增速是公司主动选择的发展策略,不能以价量逻辑一概而论。下半年受到海鲜原料质量未及要求、猪肉疫病事件影响,公司主动选择暂缓推广营销活动,一定程度上影响了销售额,但传统上9-12月是旺季销售和利润中心。基于下半年高基数,预计全年同店销售额增速约为5pct+。

    2. 食安事故调查结果尚未发布,目前对业务无影响:此次食安事件较为蹊跷,公司已经积极配合调查,目前尚未发现餐厅鼠迹;根据草根调研结果,本周以来未见对客流等经营数据的影响。现在食安监已介入调查,结果尚未正式公布。我们根据底料制作流程、监控记录、现场环境等情况判断,此次事件起因或存疑。

    3. 股价回调,风险收益比凸显:目前公司PE为21x,对应18年为19x,风险收益比良好。目前餐饮业的估值因素有可选消费下行、社保缴费情况未明等利空因素叠加,对估值形成压制,目前已接近历史估值底部,我们认为呷哺合理估值中枢在25x以上。呷哺在各类灵活用工(临时/暑期/退休/学生等)招聘使用上领先行业,正式员工的薪资合规完成度高,我们看好管理层应对包括社保在内的环境变化的能力领先同业。

    4. “优质赛道龙头+管理层溢价+外延合理”中长线逻辑坚挺:重申火锅为中餐最优赛道,呷哺和湊湊的开店节奏稳健,供应链品控优异,稳健扩店+良好同店托底营收增速;食材成本在下半年同比并无新增压力,下半年主要关注社保对人力成本的影响;湊湊全年打平至微利;外卖推广活动下半年预计将减少,利润率向餐厅层面利润率回归。

    5. 风险提示:食品安全事件,业绩增长不及预期。