海油工程动态研究:新签订单快速增长,业绩筑底回升可期

全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月17日,布伦特原油价格收盘在78.05美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。

    国内强调能源安全战略,油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制,我国1993年原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年首次超过美国,达到了55.2%;2017年达到67.4%,远超国际安全警戒线。随着中国工业化和城市化进程向纵深推进,国内石油的供应缺口还将逐年增大,保障国家能源安全亟须做好石油战略储备。近期,三大石油公司正在加大国内油气勘探开发工作力度,保障国家能源安全;8月3日,中石油召开会议部署提升国内油气勘探开发力度,确保原油产量稳中有升;8月6日,中海油召开会议提出全力保障油气增储上产,推动“渤海油田3000万吨再稳产10年”工程;中石化在页岩气开发方面获得大进展,今年涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,成为全球除北美外最大的页岩气田。基于国内能源战略安全,我们看好国内油企持续扩大油气投资。

    剔除去年Yamal项目收尾期影响,今年上半年收入增长84%。2018年上半年,公司实现营业收入35.76亿元,同比下降14.42%;主要原因有以下两点:一是海洋油气工程服务价格仍然处于谷底位置,还未出现明显的回升;二是去年同期Yamal项目处于收尾期实现收入22.33亿元,占去年同期收入比例超过50%,剔除Yamal项目本期收入较去年同期增长16.30亿元,增幅84%。公司实现归母净利润-1.82亿元,同比减少3.82亿元,主要是因为海洋油气工程行业处于缓慢的复苏阶段,市场竞争仍然激烈,订单价格是油价低迷时的价格,公司综合毛利率处于相对低位。

    公司订单快速增长,大批项目等待开工。2018年上半年,海洋油气工程行业的发展总体处于恢复发展阶段,公司全力开拓市场,新签订单达99.64亿元,同比增长87.58%。其中,国内新签订单89.11亿元,同比增长73.64%;订单包括流花、旅大、曹妃甸、浙江LNG二期等国内大型工程项目。海外新签订单10.53亿元,同比增长485%;获得尼克森公司加拿大长湖西南油田地面工程总包项目7.5亿元合同,沙特阿美某气田开发项目电缆、脐带缆铺设运输及安装1195万美元合同。下半年大批项目等待开工,蓬莱19-3油田4区调整、旅大21-2等数个大型海洋工程项目等待开工,福建漳州、陕西西安和浙江宁波三地的陆上LNG项目也将动工,海外尼克森油砂长湖西南项目也会在近期内开工;工程建设进入繁重时段,下半年业绩有望筑底回升。

    维持“买入”评级:考虑到油价波动导致油企资本开支偏保守,公司业绩增长有所滞后,下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.43亿元、9.88亿元、17.50亿元,对应EPS分别为0.01元/股、0.22元/股、0.40元/股,按9月21日最新收盘价6.75元计算,对应PE分别为691、30、17倍。考虑到目前油价正处于上升通道,油企加大资本开支确定性强,公司新签订单增速快,业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;公司订单执行进度不及预期;公司海外业务拓展的不确定性;公司订单价格回升不及预期的风险;公司研发项目进展不及预期。