医药板块2018中报总结:增长稳健,强者恒强

行业增长稳健,公司持续分化 1H18医药行业增长稳健,经营性现金流改善明显,其中2Q收入及利润增速略微回落。子板块利润增速原料药>生物制品>医疗器械>化学制剂>医药商业>中药,公司整体呈现分化态势(利润增速:龙头公司>上市公司>非上市公司)。下半年建议关注现金流改善、有反转趋势板块(医药商业)和低估值,有海外并购预期的二线白马。 医药行业持续复苏 1H18医药制造业合计贡献营业收入1.26万亿元,同比增长13.5%(同比上升0.9pct),归母净利润1586亿元,同比增长14.4%,1H18营业收入增速创近4年新高,全年有望维持稳中有升态势。

    上市公司盈利稳中有升 1H18 医药板块营业总收入和归母净利润增速分别为20.95%和22.12%,经营性现金流改善明显,同比大幅增长77.1%。受流感行情结束和2Q17高基数的影响,2Q18增速有所回落(营业总收入+19.9%、归母净利润+16%)。1H18板块归母净利润增速全市场排名12,年初至今涨幅市场排名第7,当前行业PE(TTM)处于历史中低位,性价比优势逐步突显。

    板块结构分化加剧 1)流通板块1H归母增速相对落后,2Q龙头公司净利润和现金流改善超预期(板块经营性净现金流+178%yoy),受益于利率降低,我们预计2H财务费用将下行,叠加2H17业绩低基数,下半年行业有望呈现反转趋势。2)原料药板块受益于产品价格提升,1H归母+72%yoy;3)医疗服务板块受益于社会办医+医疗服务价格改革,1H归母+29%yoy;4)生物制品板块受益疫苗增长1H归母+25%yoy,受长生事件影响2H增速大概率回落;5)医疗器械板块受益于分级诊疗+国产替代,1H归母+24%yoy;6)化药板块2H政策不确定性加大,看好低估值,有海外并购预期的二线白马。

    公司持续分化,龙头表现亮眼 龙头公司(截至18年9月3日市值大于200亿)1H18营业收入同比增长43%,扣非净利润增长37%,业绩增速远高于上市公司和医药制造业整体。未来随着行业的结构性调整,我们认为高水平创新首仿将多重受益,公司持续分化,头部效应越发显著。

    风险提示:政策的不确定性、利率上行超预期、集中采购价格承压超预期、两票制推行不及预期。