长白山:新业务短期拖累业绩,周边环境改善驱动客流增长

上半年客流大幅增长,新业务拖累业绩增长。报告期内,公司客流预计增长约lg%,客流增长叠加酒店全部营业和景区托管业务带动收入大增43.44%,南景区于2018年6月1日重新对外开放,每日限额3,000人,将会驱动下半年客流增长(例:长白山景区8月4日(周六)接待量出现峰值,共接待游客38,392人次,其中:北/西/南景区24,393/10,109/1,480人次):增亏原因主要是2017年9月开始实施景区托管业务,与去年相比增加托管人员的人力成本所致(天池企业管理咨询有限公司报告期内亏损1,520.91万元),另外温泉二期项目前期资金投入带动财务费用增加:酒店业务经营不错,报告期内实现业务收入1,713.87万元,其中皇冠假日酒店1,281.82万元,火山温泉会馆6,18.83万元,净利润亏损583.44万元,同比减亏48.8%,其中皇冠假日酒店亏损575.85万元,火山温泉会馆亏损7.58万元,主要原因为皇冠酒店营销渠道进一步拓展,成本控制成果扎实有效。

    旺季效应明显,费用率持续下降。由于长自山地区淡旺季明显,Q3业绩贡献显著,上半年毛利率和净利率均为负值,但有所改善,毛利率提升1.3pct.净利率提升11.32pct,费用率持续下降,合理管控费用带动管理费用率下降9.56pct,营销减少带动销售费用率下降3.22pct,由于温泉二期项目前期资金投入,财务费用率上升2.93pct,整体费用率大幅下降9.85pct。

    盈利预测及投资评级:长白山为关东第一山,文化、自然、地质价值突出,且为吉林省“一圈五区”中的核心组成部分,高星级酒店+温泉产品推出拜托单一业务模式,未来将进一步丰富温泉等产品,填补当期高星级酒店市场空缺及延长产业链:长白山推出惠民五条政策利好上市公司,景区一体化运营取得突破,南景区时隔10年重新开放,地区旅游资源进一步整合值得期待:随着地区交通改善(吉珲高铁、营松高速、鹤大高速纷纷通车,未来四白、敦白高铁将显著改善景区大交通),有望打破交通瓶颈制约迎来新的增长,另外,朝鲜半岛局势向好利好东北发展,公司也将受益,我们下调18-20盈利预测,预计18-20年EPS为0.28/0.37/0.48元,8月23日收盘价对应18-20年PE分别为35/26/20倍,维持“审慎增持”评级。