油运专题报告:油运牛市是怎么炼成的?

2015 年牛市简况:基本面和股价双双上行

    本文主要对2014-2016 年油运牛市进行历史复盘,以此来研究油运牛市的形成机理。从运价表现来看,2015 年油运市场处于周期高点,VLCC-TCE 月度均值显著高于其他年份,且不同船型期租水平差异显著扩大。国内外油运船东经营显著改善:盈利处于阶段性高点,且股价向上弹性巨大。

    需 求:产业链势能释放,油运需求激增

    在2014-2016 年的油运牛市中,油运需求显著增长。除了下游原油消费改善,原油补库存进一步放大了原油进口弹性。油价下跌是原油进口量和补库存需求大幅增长、油运需求改善的直接原因。然而,追根溯源,前期油价高企导致油气开采公司盈利改善并大幅增产原油(以OPEC 和美国为主导),是导致油价下跌并引发后续连锁反应的根本原因。

    回归势能理论,此轮油运牛市正是势能理论的典型运用场景:由于OPEC 和美国原油增产,原油市场从供不应求转为供过于求,高油价最终转化为高运价。

    供 给:海上浮仓储油增加,运力供给显著收缩

    油运行业产能利用率仅为70%左右,然而,若考虑2008-2015 年油轮平均航速下降25.6%的因素(实际有效运力大大减少),则经过调整的行业产能利用率将达到90%左右。除此之外,海上浮仓储油增加也是导致供给显著收缩、并促成油运牛市的关键因素之一:2015 年海上浮仓储油运力规模最高占到总运力的5.1%左右,意味着5.1%的运力暂时退出市场。根据我们测算,若同时考虑航速、油轮储油因素,2015 年油运行业产能利用率将达到97.4%左右。

    海上浮仓储油具有两种目的:储油需求、套利需求。根据我们分析,无论是前者还是后者,以OPEC 增产为标志的原油供给增加都是根本原因。

    历史的回响:复苏确定性高,旺季弹性待现在对2014-2016 年油运牛市进行综合分析之后,一幅全景图呈现在眼前。归根究底,在高油价的背景下,OPEC 和美国原油增产是促成油运牛市的核心原因。

    历史总是惊人的相似,目前我们看好油运行业的核心原因在于:1)OPEC 增产周期开启,决定从今年7 月开始适当增加原油产量;2)美国原油出口增长强劲,或将成为原油供给中长期的重要来源;3)油运行业周期底部已然确立,随着Q4 旺季临近,运价有望逐步上行,建议关注中远海能、招商轮船。从择时角度考虑,由于8、9 月份运价历史均值处于年内低点,或许是较好的左侧布局时点。

    风险提示: 1. 原油进口需求恶化;2. OPEC 增产、美国原油出口不及预期;3. 新船运力大量投放。