宁波银行2018年中报点评:资产质量突出,NIM企稳回升

业绩符合市场预期,维持高速增长,息差/投资收益/税盾贡献明显。18年H1公司净利润57.01亿元,同比增19.64%,业绩主要驱动因素为生息资产规模同比扩张10.6%,以及投资收益支撑的非息收入同比大幅增长46.56%。息差环比回升至1.81%,环比一季度上升13BP,较17年末下降13BP。成本方面,公司成本收入比34.19%,业务及管理费同比增加17.8%,其中工资薪酬增长较快(同比增25.9%)。

    资产负债配置进一步回归存贷传统业务,贷款投放继续加速,存款上半年增长积极。二季度公司总资产扩张有所放缓,非信贷类资产压缩,贷款投放加速。贷款环比增5.27%(Q1环比:4.02%)。信贷结构上看,企业贷款占比压降,零售提升明显,其中经营性贷款增速最快(同比增74.9%),预计与积极续开展小微业务有关。负债方面,同业负债为同业存单所替代,存款上半年增速已经超过去年全年,占负债比例由17年末的58%提升至63%,不过二季度环比略有放缓。

    定价方面,18年H1公司生息资产生息率4.13%,付息负债付息率2.33%,环比分别+20/-5bps,带来NIM环比走扩。中收方面,手续费和佣金收入同比下降14.2%,卡、托管和代理业务收入进一步走弱。

    资产质量持续改善,信用成本下行,应收款投资减值一次性补提。不良率低位下行,不良确认力度加大,关注类贷款占比下降,拨备覆盖率继续提高。不良贷款率0.80%,逾期90天以上贷款占比降至0.59%(14年以来最低水平),关注类贷款余额连续7个季度压降(占比降至0.51%)。拨备覆盖率499%,保持上市银行最高水平。公司2018H年化信用成本大幅下行至0.55%,当期对应收款投资一次性计提20亿减值准备,“拨投比”接近2.5%,未来拨备计提压力较小。加之目前拨贷比稳定在4%附近,后续信用成本有望对利润形成正向贡献。

    我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至2.21元和2.63元,预计2018年底每股净资产为12.44元(不考虑分红),以2018.8.21收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为7.3和6.1倍,对应2018年底的PB为1.29倍。宁波银行上半年业绩延续高增长,ROE保持较高水平且领先于可比同业。不良率低位下行,拨备继续增厚,未来减值的节约仍将给利润增长提供充足的正向贡献。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:不良超预期暴露,货币政策超预期变化