华友钴业:钴价下滑影响Q2业绩,三元前驱体进展顺利

事件:8 月27 日,公司公布中报,18H1 实现营收 67.83 亿元,YOY +79.05%;归母净利润15.08 亿元,YOY+123.38%。Q2 实现营收33.52 亿元,YOY+ 64.2%,环比-2.28%;归母净利润6.57 亿元,YOY+55.2%, 环比-22.7%。

    点评:H1 钴价冲高回落,影响Q2 业绩。18H1 公司钴产品营收47.86 亿元,YOY+72.6%,毛利率提升至47.9%,17A 为39.9%。业绩及毛利率的提升主要源于钴价同比的高增。上半年公司共计销售9353 吨(YOY+5%)。上半年钴价冲高回落,Q2 净利润6.57 亿元,环比-22.7%。5 月起的钴价下挫主要是Q1新能车行业电池及旧车型抢装去库导致对硫酸钴的需求不足,同时叠加3C 端的传统淡季对钴酸锂的需求低迷(并且存在三元对钴酸锂的替代效应明显减少钴的用量),诱发钴价下挫。根据安泰科统计,18H1 全球钴消费量约5.6 万吨,供给则在6 万吨左右,供给略高于需求,但由于钴价不稳导致产业及贸易商的悲观情绪推动产业去库存,进一步推动供需关系不平衡。但当下整个产业链的库存都逐步趋向低位,新能车需求向好,3C 逐步稳定,随着金九银十消费旺季到来,钴价有望得以企稳。

    三元前驱体放量,盈利能力改善。18H1 公司销售三元前驱体 6383 吨(YOY+225%),18H1 共计7.39 亿元(YOY+17.1%),毛利率也随着规模起来而有所提升,达到17.1%。公司部分高端三元前驱体产品通过 BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,已具备年产2 万吨产能。15 万吨三元前驱体生产项目计划2020 年投产,与LG、浦项合作的项目稳步推进。收购TMC 70%股权,延伸三元锂电回收、认购AVZ 股权,涉足锂资源探采。公司正着力打造钴+锂-前驱体-资源回收一条闭合的三元材料产业链。

    盈利预测及评级:预计公司18-20 年分别实现归母净利润28/30/33 亿元,EPS 分别为3.37/3.61/3.99 元,对应PE 分别为20/18/17 倍,继续维持“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车销量不达预期;下游扩产不及预期。