中国人寿2018年中报点评:健康险推动保费增长,投资收益有所承压

新单保费收入边际有所改善,健康险业务带动总保费的增长。公司2018H1新单保费收入为1253亿元,同比下降24.3%,新业务价值也因此出现了23.6%的负增长。但二季度单季度的新单保费同比增长21.9%,较一季度同比35.2%的负增长有明显好转,边际在持续改善,主要原因是二季度的长期保障型产品受134号文的影响较小,并且二季度的保费基数也远低于一季度。公司2018H1的总保费为3605亿元,同比增长4.2%,其中寿险业务、健康险业务和意外险业务的保费同比增速分别为1.2%,28.8%和3.4%,健康险业务保费的增速成为推动总保费增长的主要推动力。我们认为下半年新单保费的同比增速在基数效应下边际会逐渐改善,而健康险业务也仍会保持较高的增速,持续推动总保费的增长。 保费结构进一步优化,业务质量也有所提升。公司2018H1的长险新单保费中,期交的占比为89%,同比提升了33.1个百分点,主要原因是公司今年对于银保趸交的大幅压缩;续期保费在总保费中的占比达65.2%,同比也增长了12个百分点,保费结构进一步的优化。公司2018H1业务质量也有所提升,14个月和26个月的保单继续率分别为92.3%和86.8%,同比分别增加了0.7个百分点和1个百分点。在期交保费占比和保单继续率均有所提升的情况下,我们认为公司未来续期保费的占比还会有所增长,逐渐形成续期带动保费增长的可持续发展的模式。

    资产配置有所优化,总投资收益率受二级市场影响有较大的下滑。截止到上半年末,公司的固定收益类资产占比为81.9%,较年初上升了1.2个百分点,主要在上半年利率上行时加大了长久期债券的配置,优化资产负债匹配;权益投资类资产占比为15.4%,较年初下降了0.4个百分点,主要降低了股票的占比。投资收益上,公司2018H1的净投资收益率为4.64%,同比略微下降了0.07个百分点,主要原因是基金的分红有所下降;总投资收益率为3.7%,同比下降了0.92个百分点,总投资收益率出现较大的下滑主要原因是受到国内二级市场表现不佳的影响。

    我们小幅调整公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为28.99元,33.18元和37.84元,EPS分别为1.52元,1.82元和2.01元,以2018.08.23收盘价计算,对应的PEV分别为0.77,0.68和0.59,对应的PE分别为14.74,12.33和11.18,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:保费收入不及预期,投资收益下降。