璞泰来:珠联璧合,锂电新星

打造四大锂电板块受益新能源车产业升级

    公司2012年成立以来通过一系列混合并购打造锂电四大核心板块--负极材料、锂电设备、涂覆隔膜加工及铝塑膜等。公司享新能源汽车技术升级红利,2017年归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%,负极材料贡献3.84亿元是最大业绩构成,也是盈利性最高业务。

    负极材料:跻身行业前三,收购石墨化、强化优势

    负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,优质客户背书保质保量,根据高工锂电2017年市占率19.2%位居行业第三,与杉杉、贝特瑞相近。2017年12月公司收购完成石墨化一体化,强化技术与成本优势。

    涂布机:位列国内第三,绑定龙头客户、受益扩产周期

    涂布机核心客户ATL/CATL销售额占比约60%,据高工锂电,锂电设备位居国内第三,仅次于先导智能、赢合科技,绑定龙头增长可持续。

    隔膜:国内最大第三方涂覆厂商,拓展基膜、打开增量

    把握湿法+涂覆行业趋势,公司已批量稳定完成基材7微米涂覆工艺,涂层最小厚度可达1微米,技术国内领先,供应CATL成长迅猛。2018年7月公司收购溧阳月泉进军基膜行业提供高附加值产品。

    铝塑膜:软包电池趋势明朗,国产化空间较大

    软包电池具备高能量密度优势符合产业升级方向,公司消费电子铝塑包装膜和动力用钢塑膜产品方兴未艾,有望与日韩竞争实现国产替代。

    投资建议:四大板块,全面受益

    公司有望利用大型客户市场资源及技术优势,卡位高壁垒环节享受锂电产业升级红利。预计2018-2020年EPS为1.37、1.75和2.12元/股,按最新收盘价计算对应市盈率34X、26X和22X,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:新能源汽车销量低于预期;负极材料价格大幅下跌;客户集中风险;产能投放低于预期