工业企业利润数据点评:需求走弱盈利放缓,企业库存继续回升

企业盈利增速再度放缓。今日统计局公布数据显示企业盈利再度放缓,7月份工业企业实现利润总额5151亿元,同比增长16.2%,增速较6月份放缓3.8个百分点(图1)。其中国有及国有控股企业利润增速有所放缓,累计增速从前6个月的31.5%放缓至前7个月的30.5%,而私营企业利润增速有所加快,累计增速从前6个月的10.0%小幅加快至10.3%,私营企业盈利尚未出现明显恶化。

    原材料价格短期上涨抑制企业盈利,但需求走弱对企业盈利形成抑制。7月份原材料价格更快速度的上升推升企业成本,并对企业盈利速度形成抑制。7月原材料购进价格同比涨幅较上月小幅提升0.1个百分点至5.2%,推动7月当月主营业务成本较6个月上升1.4个百分点至9.5%。但产成品价格涨幅却有所收窄,7月工业品出厂价格PPI同比增速较上月放缓0.1个百分点至4.6%。对工业企业主营业务收入形成抑制。7月成本提升抑制盈利空间,导致企业盈利增速放缓。但前期紧信用政策导致实体经济资金面持续偏紧,需求继续处于下滑周期。虽然积极的财政政策向基建集中发力,但从目前来看,一方面财政扩张幅度有限,另一方面,宽松货币政策传导渠道并不顺畅,因而基建增速尚未出现明显回升。而随着调整政策持续加码,房地产需求将逐步放缓,前期强韧的房地产市场可能进入缓慢下行阶段。因而整体总需求下滑环境下,工业品需求将逐步放缓,同时,需求放缓和高基数效应将带动工业品价格同比涨幅收窄,因而,工业企业盈利增速或持续下行。

    企业库存继续回升,金融风险继续高位波动。今年7月,工业企业产成品库存同比增长9.5%,增速较上月提升1.2个百分点(图4),连续四个月抬升。信用收紧条件下需求持续放缓,而生产调整较为滞后情况下,库存状况被动上升。另一方面,面对冬季环保限产再度加强的风险,工业企业存在提前补库应对限产的可能,因而库存呈现出与需求相反的走势而持续回升。而政策宽松尚未带来实体经济资金面改善,企业金融风险继续保持高位,7月应收账款净额同比增长11.5%,增速较上月回落0.2个百分点。在基本面走弱信用改善缓慢,盈利增速下滑背景下,企业金融风险可能持续攀升,未来需要持续关注。

    企业亏损继续保持高位,基本面恶化环境下低评级信用风险依然处于较高水平。历史数据显示,工业企业亏损额同比增速与信用利差具有很高相关性(图5),随着企业亏损面扩大,信用债信用利差继续扩大,信用风险攀升。而企业亏损情况基本上由收入增速与财务费用增速差决定(图6)。当企业主营业务收入增速放缓,而财务费用增速上升至,企业亏损面将显著扩大。当前的情况是实体经济信用改善缓慢,实体经济投资需求持续回落,企业主营业务收入将趋势性放缓。主营业务收入与财务费用增速差将到来工业企业亏损面的扩大,进而将推升信用债信用利差,特别对低评级信用债来说。从目前来看,低评级债券信用风险尚无改善迹象,存在继续加大可能。我们依然推荐高评级信用债和城投债。