大华股份:股权激励彰显信心,看好公司长期发展

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡 日期:2018-09-21

事件: 大华股份发布2018 年限制性股票激励计划草案,拟以定向发行新股的方式向3423名激励对象授予121,749,000 股限制性股票,授予数量占公司总股本的4.20%。授予价格为8.17元/股。

    评论:

    限制性股票激励计划受益范围广,彰显公司发展信心:本计划拟授予的股票数量为 121,749,000股,占公司股本总额的4.20%。其中首次授予 109,574,100股,同时预留10%的限制性股票授予给预留激励对象。授予价格为8.17元/股。本计划的激励对象为公司部分董事、高级管理人员及其他管理者、业务骨干,共计3,423 人,占公司2017年年底总人数的29.03%,受惠范围较广。本计划在授予日的16个月后分三次解锁,解锁期为36个月,三次解锁比例为4:3:3。而预留的限制性股票计划将于授予日的28个月后分两次解锁,解锁期为24个月,两次解锁比例为5:5。预计2018年-2022年五年间的股权激励摊销费用分别为1.29亿元;4.65亿元;2.11亿元;0.87亿元;451万元。公司同时规定,如员工于解锁之后离职,2年内不得在与公司存在业务竞争关系的机构工作。否则应当将其因行权所得全部收益返还公司。本次限制性股票计划的推出,可以极大增强员工的凝聚力及稳定性。

    同时,本次激励计划中,公司总裁李柯总将被授予80万股公司股票,加之7月9日李柯总通过二级市场增持的162万股公司股票,李柯总将持有公司股份数242万股,占公司总股本的0.0836%,同时其他管理层也将在本次激励计划中不同程度地增加持股数,这将更好地绑定管理层利益,也向二级市场彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    国内景气度高,海外有所波动,预期四季度公司业绩将现改善: 公司上半年境内业务稳步开展,录得63.75亿营收,同比增长33.27%,毛利率36.44%,同比下降1.04个百分点。可见去杠杆对国内市场整体景气度影响不大,展望下半年,公司目前有多个大型雪亮工程项目在逐步落地中。预计将对Q4业绩产生正向贡献。

    境外业务方面,公司上半年营收34.39亿,同比增长28.26%,毛利率36.66%,同比下降6.26个百分点。主要受安防设备禁运,贸易战加税,超低端产品竞争等因素的影响,短期内遇到较大挑战。但公司亦在推动产品升级,积极参与海外市场的解决方案建设,加大高端产品的投放力度,从而改善毛利。典型项目包括:匈牙利边境线项目,丹麦大型智慧停车项目。未来随着高端项目的占比提升,公司海外业务有望毛利率改善。

    AI加速落地,互联网巨头入场带来合作机遇,看好公司长期发展空间: 自2017年公司推出睿智系列AI前后端产品以来,公司不断加大对人工智能领域的研发投入,并于2018年6月率先推出采用自研芯片的经济性人脸相机。我们认为,伴随着低成本芯片解决方案的推出,经济型人工智能摄像头价格有望下降至2000元以内,对现有产品替代趋势将加速,进而推动智慧物联市场爆发。 同时,智慧物联市场空间是此前传统安防的数倍,也吸引了华为阿里等龙头厂商。但该市场的壁垒较高,对新进入者存在挑战。虽然华为阿里具备极强的市场整合能力,仍有较多业务需要对外合作。大华股份此前和阿里在“城市大脑”项目上就有成功的合作案例,公司为阿里提供前端感知、后端存储以及接入汇聚平台等基础设备来实现海量数据的采集汇聚。未来公司将在定义好自身业务边界的基础上,聚焦行业整合资源,以“全生态”的开放心态,探索更多的合作和对接模式。以合作替竞争,可进一步拓宽公司未来的发展空间。 (接下页)

    投资建议:公司去年二季度业绩基数较高,同时贸易保护主义抬头及海外价格竞争激烈等因素均不同程度影响了毛利水平及净利润增速,但大华股份在今年上半年仍然取得了预测中值的业绩表现,实属不易。展望全年,我们预计国内市场将在雪亮工程的持续放量的推动下继续稳步增长,而海外市场由于贸易战的不确定性因素加之价格战持续,我们短期内持谨慎态度,但长期仍看好产品升级带来的毛利率改善空间。同时,大华今年上半年利用自研的低价芯片,推出了经济型AI相机,这有望降低人工智能摄像头的成本,进而推动智慧物联市场的加速落地。展望全年,公司实现10%-15%净利润增速依旧可期。而大华股份前期受PPP,政府去杠杆,贸易战影响,回调幅度较大,已经相对低估。预计公司18/19/20 年的EPS 分别为0.92/1.15/1.39元,分别为17.9/14.3/11.8倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素:行业景气下行,海外扩张不及预期,汇率波动影响。

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