电力设备&工控2018中报分析:工控景气持续,电力设备分化明显

电力设备:电源电网投资阶段下滑,板块分化明显

    根据国家能源局公布的数据,2018年上半年全社会用电量达3.23万亿千瓦时,同比增长9.4%,宏观经济稳定增长和电能替代战略实施带动全社会用电量的提升。电力投资方面,2018上半年电源工程投资完成970亿元,同比减少7.3%,电源投资继续下滑是对现有装机量冗余做出的调整。电网投资方面,上半年完成投资2036亿元,同比减少15.1%,电网投资整体下滑的趋势上半年较为明显,主要影响因素为上半年特高压线路建设较上一年明显减少。2018上半年全国发电设备累计平均利用1858小时,同比增长68小时。2018H1传统电力设备行业实现营业收入1718.43亿元,同比增长19.32%,归母净利润115.12亿元,同比增长24.64%。行业整体毛利率为21.82%,比2017年末略有下降,但整体保持在22%水平左右。行业整体三大费用占营收15.03%,基本稳定。最近一年期的ROA为4.13%,ROE为8.4%,相比2017年报告期略有回升。

    工控:板块景气持续,盈利能力稳定

    2018H1工控板块实现营收217.7亿元,同比+20.2%,归属净利润30.8亿元,同比+24.3%,扣非归属净利润29.6亿元,同比+31.3%。整体来看,在去年较高增长的基础上,工控行业2018H1业绩同比继续保持较高增速。受市场竞争、原材料价格变化以及产品结构优化等因素影响,2018H1工控板块平均毛利率相比去年同期降低1.1个pct,但仍保持在36.4%的高位,净利率13.4%,相比去年略降0.8个pct,板块整体盈利能力稳定。单季度来看,2018Q2板块毛利率回升明显,环比2018Q1提升0.5个pct,净利率比2018Q1提升3.4个pct。2018H1工控板块资产周转率与去年同期持平,板块权益乘数提升,降低了销售毛利率下降对ROE的冲击,2018H1板块ROE7.42%,基本稳定在去年同期水平。

    投资建议

    上半年全国用电量稳步提升,但电源和电网投资出现了下滑,在新能源装机和并网数量逐渐提升的背景下,电网未来将重点提升对于新能源消纳能力的提升,我们重点推荐国电南瑞,公司作为二次设备龙头,有望长期受益电网投资结构性调整机会和智能化进程。另外,我们推荐低压电器板块的正泰电器和良信电器,未来有望在市场整合和国产替代方面持续取得突破。

    2018年三季度制造业PMI指数继续运行在景气区间,地产数据相比去年同期明确改善,带动工控产品需求增长。继续关注汇川技术、信捷电气、麦格米特、宏发股份等标的。

    风险提示

    制造业复苏不及预期、进口替代不及预期;电网投资下滑;电力市场化改革推进不及预期。