2018h1建筑央企行业财报汇总分析:政策持续刺激基建,营收稳健增长,毛利率存在上升空间

上半年去杠杆不断深化致新签增速大幅下降

    从公布的数据看,各大央企二季度新签合同增速较去年同期出现大幅下降。上半年由于去杠杆持续深化,PPP政策趋紧,资管新规出台提高融资难度等因素,8家央企的国内订单增速在二季度普遍快速下滑。近期财政部对PPP的积极表态、持续合规带动信用边际改善,预期新签PPP项目占比将有所提高。下半年地方专项债的发放、中国PPP基金的投资增多等因素都会降低企业的融资难度,订单增速可能有所改善。边际改善的情况已有迹可循,央企7、8月订单增速均有小许回升。

    大部分央企营收增速放缓,毛利率提升仍有空间

    营收增速趋缓原因与订单增速放缓原因相似,但随着地方债发行致地方政府偿付能力增强,以及基建补短板政策惠及,下半年收入结转速度将加快,但增长幅度或较为有限。毛利率方面,行业整体毛利率为11.22%,较去年同期上升0.47个百分点。目前财税改革正逐步进行、增值税下降、发改委拟推出一大批新举措降低要素成本、央企投资类业务开始增多,行业集中度提升带来龙头话语权显著增强,多方因素致未来毛利率增长空间依然存在。

    研发支出增加致期间费用率提升、所得税率下降,净利率小幅上升

    大建筑央企2018上半年的期间费用率有所上升。管理费用率的增长主要是由于研发投入的增加及职工薪酬的增加,销售费用率基本持平,上半年整体信用趋紧背景下财务费用率略有提升。行业资产减值损失占收入比值为0.49%,略微下降0.06个百分点。与研发支出增加对应的是,多家央企子公司成为高新技术企业,行业实际所得税率有一定幅度下降。大建筑央企归母净利润增速为12.53%,较去年同期下降2个百分点,与营收增速趋势较为契合。建筑央企社保缴纳非常规范,严缴对利润冲击不大,且政策导向也旨降社保费率,为企业减负。

    资产负债率稳步下降,付现比上升带动经营现金流恶化,下半年或改观

    大部分大建筑央企的资产负债率近年来稳步下滑,行业2018年上半年资产负债率为77.97%,同比降低0.6个百分点。资产周转率略有下降,2018年上半年该指标为0.31,同比下降了2.31%。收现比相比2017年上半年上升1.22个百分点,付现比则同比增加了9.38个百分点,增长速度大于收现比增速。整体的经营性现金流净额相比去年同期有所恶化,2018上半年的净流出1936.69亿元,但投资性现金流略有改善。预计在下半年资金环境逐渐宽松及前期项目回款加速的情况下,大建筑央企的经营现金流情况将得以改善。

    投资建议

    随着地方债加速发行及基建补短板力度加大,下半年收入结转速度预期加快,但考虑到上半年订单增速普遍不高,可能营收增长较为有限。增值税税率下降以及头部话语权显著增强等多方因素致未来毛利率存在持续上升空间。目前来看,社保严缴对于建筑央企净利润没有太大影响,反而会间接提升行业集中度,建筑央企具有相对优势。随着资金环境的逐渐宽松、地方专项债发行加速致政府偿付能力的提升,大建筑央企的现金流情况预期将得到改善。总之,在目前政策环境和融资环境逐渐改善的情况下,建筑央企业绩有望稳健增长,结合目前较低的估值水平,可以适度乐观一些。维持对于行业“强于大市”的评级。

    风险提示:汇率风险、项目推进不及预期、应收账款回收不及预期