三花智控:全球家电制冷龙头,新能源热管理盈利增长弹性大

公司是全球制冷领域龙头企业。公司主要业务为家电制冷、汽零业务、微通道、亚威科等,家电制冷领域主要产品市场份额全球领先。预计未来汽零业务,特别是新能源车热管理产品在公司盈利贡献比重有望快速提升。新能源车热管理系统盈利比重提升有望提升估值水平。

    新能源车热管理是盈利增长弹性所在,汽零业务盈利贡献比重逐年提升。三花汽零从传统车热管理到布局新能源车热管理,新能源车热管理系统单车价值量高于传统热管理系统。新能源车热管理部件电子膨胀阀技术具备竞争优势。新能源车热管理覆盖特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来汽车等,公司是特斯拉热管理系统独家供应商(含Model 3、Model X 及ModelS)。随着Model 3逐渐量产,新能源业务有望从中受益。随着新能源车销量释放,新能源车热管理产品销量和收入有望大幅增长,17年新能源热管理在汽零收入中比重在8.3%左右,预计2020年在汽零收入中比重有望在40%以上。预计18年汽零整体收入比重14.9%左右,未来比重将逐年上升。

    制冷业务:处于市场领先地位。公司四通换向阀、截止阀,电子膨胀阀全球市占率分别高达66%、35%和58%左右,市场领导地位稳固。公司家电制冷产品实现全球配套,抗风险能力强。公司商用制冷市场份额仍然较低,商用制冷产品行业成长空间较大,凭借公司在家电制冷产品的竞争优势,在商用制冷领域公司市场份额有望逐步提升。预计18年家电制冷收入增速在11.4%左右,维持稳定增长。

    微通道业务:盈利有望稳定增长;亚威科业务:扭亏为盈后,增长潜在空间较大。公司的微通道换热器整体替代率还很低,微通道业务产品渗透率提升,预计微通道业务有望保持稳定增长。国内洗碗机渗透率提升有望保障亚威科稳定增长。

    财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS 为0.70、0.82、0.93元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司18年PE 平均估值24倍,目标价16.8元,首次给予买入评级。

    风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。