银行行业月报:中报业绩继续改善,关注股份行估值修复

中报业绩继续改善,银行指数跑赢沪深300指数。8月,银行中报陆续披露,上市银行收入端与资产质量继续保持稳中向好趋势。在市场波动中,银行板块防御价值凸显。8月9日至9月20日,银行指数上涨2%,领先沪深300指数2个百分点。由于金融监管放松和市场利率下降对股份行与城商行的正面影响大于其他类型银行,且股份行与城商行中报业绩与资产质量改善幅度好于行业整体,股份行与城商行整体股价表现优于其他银行。

    市场利率下行,关注净息差逻辑变化。现阶段,一年内期限的市场利率已低于17年中枢1百分点,预计下半年银行流动性仍将保持合理充裕的局面。这种局面下,银行同业负债成本率下降,同时,市场利率的下降也会传导到资产端的定价,下半年银行资产端收益率或进入平台期。对于股份行和城商行,因同业负债占总负债的比重较高,且同业负债成本下降先于资产端收益率下降,净息差存在继续改善窗口。对于国有行和农商行,因同业负债成本对负债端成本率的影响不大,且资产端收益率上行趋势难以为继,净息差改善空间将受到限制。

    逾期贷款占比上升或为短期现象。18H1末,上市银行逾期贷款占比较17年末微升0.01百分点至2.05%。其中,90天内逾期贷款占比较17年末上升0.06百分点至0.74%。由于逾期贷款占比上升主要是90天内逾期贷款占比上升,时间上与5-6月表外融资超预期下降吻合,因此认为,二季度社融规模超预期下降在逾期贷款占比上升过程中起主导作用。目前宏观经济下行幅度不明显,对资产质量威胁不大。

    投资建议。市场利率显著下降将打开收入端改善空间。90天以内逾期贷款占比上升或为短期现象,对下半年资产质量改善趋势或产生一定负面影响,但不足以导致不良率明显波动。综合而言,预计18年银行盈利仍将保持稳中向好态势,资产质量仍能保持稳定。截至18年9月20日,银行板块与沪深300指数PB(LF)分别为0.94与1.43倍,银行板块估值相对沪深300合理偏低,维持行业“同步大市”投资评级。除持续关注稳健大行外,还建议关注收入端与资产质量改善预期较大的股份行,重点关注平安银行、兴业银行与光大银行。

    风险提示:经济表现不及预期,市场利率大幅上行,系统性风险。