凯莱英:乘行业东风快速增长,打造CDMO一站式服务龙头

公司发布2018 年半年报:报告期内,公司实现营业总收入7.58 亿元,同比增长37.38%;归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元,较上年同期增长25.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元,较上年同期增长54.83%。经营性净现金流2.61 元,同比增长72.32%。业绩基本符合预期。公司逐步完善产业链布局,加大市场开拓力度,业绩维持高速增长,维持买入评级,继续重点推荐。

    支撑评级的要点

    商业化项目放量明显,业务结构持续优化。商业化实现收入5.04 亿元, 同比增长达53.81%;临床项目收入2.02 亿元,同比增长20.13%。项目数量较上年同期增加了49.6%,结构不断优化,商业化项目占比不断提高。公司在发展海外客户资源的同时着力开拓国内市场,今年3 月份公司已有首个国内新药研发企业的长期商业化订购合同落地,未来随国内MAH 制度的推进,国内创新药更多的商业化订单承接将给公司业绩带来更大弹性。

    汇率和退税率变化拉低毛利率,产能投产后摊销影响将降低。当期政府补贴减少使归母净利润增速偏低。由于公司目前仍以海外业务为主,汇率变动和高退税产品比重下降影响毛利水平,未来随汇率企稳以及国内新业务逐渐上量,利润率将回归至更高水平。

    新一期股权激励计划团队稳定,计划H 股上市便于全球布局。2018 股权激励计划授予限制性股票94 万股,激励对象36 人,以绑定员工和公司利益一致性。同时公司大力开拓国内市场,并借助战略合作伙伴进行CRO 和全产业链布局,在原有小分子优势领域外向大分子生物药进军。H 股上市有助于进行全球布局,打开更大发展空间。

    评级面临的主要风险

    主要创新药项目研发失败或销售不达预期的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦的风险。

    估值

    公司作为国内CDMO 领军企业,受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长,公司处于快速成长期,且产业链布局逐渐完善,未来3-5 年有望保持高速增长态势,若国内订单爆发或商业化项目进一步增加有超预期可能。我们预计公司18-20 年净利润为4.53/6.14/8.28 亿元,EPS 为1.98/2.67/3.60 元,对应市盈率34.3/25.5/18.9 倍, 维持买入评级,继续重点推荐。