扬农化工中报点评:上半年业绩大幅增长,全年业绩高增长可期

事件

    8月20日晚公司发布2018 年半年报,上半年公司实现营业收入30.95 亿元,同比增长54.6%,归母净利润5.63 亿元,同比增长122.3%,扣非净利润5.57 亿元,同比增长151.9%,其中二季度单季实现营业收入14.85 亿元,同比增长56%,环比下降7.8%,归母净利润2.9 亿元,同比增长135%,环比增长5.5%。公司预计2018 年前三季度归母净利润7.33 亿~9.36 亿元,同比增长80%~130%,其中三季度单季归母净利润1.7 亿~3.73 亿元。

    投资要点

    受益于菊酯价格明显上涨,杀虫剂收入同比大幅提升

    公司杀虫剂业务主要包括菊酯业务以及由集团代加工的部分杀虫剂业务。上半年公司杀虫剂业务实现营业收入14.9 亿元,销量7235 吨,同比分别增长44% 和16.6%,主要是菊酯产品价格同比大幅上涨。二季度单季公司实现营业收入7.43 亿元,销量3690 吨,环比分别下降0.9%和增长4.1%,不含税销售均价20.1 万元/吨,环比下跌4.8%,我们认为主要由于二季度由集团代加工的产品比例增加,其中部分产品价格下跌较多所致,该业务属于定制加工,本身利润较低, 从而拉低了公司杀虫剂综合毛利率,但对公司杀虫剂业务业绩影响较小。上半年国内卫药市场有所规范,原药价格有所上涨,而自去年四季度以来农用菊酯价格上涨明显,公司主要产品高效氯氟氰菊酯产能2000 吨/年、联苯菊酯产能800 吨/年,二季度市场均价分别为25.2 万、37.6 万元/吨,环比分别增长0.8%、19.5%,7 月份以来分别进一步上涨至30 万、40 万元/吨,预计杀虫剂业绩仍有望稳步提升。

    麦草畏产能持续放量,助推除草剂收入同比大幅提升

    公司除草剂主要有麦草畏和草甘膦两大品种,上半年公司除草剂业务实现营业收入12.7 亿元,销量3.2 万吨,同比分别增长79%和69.6%,主要是公司去年新投产2 万吨/年麦草畏产能。二季度单季公司实现营业收入7.43 亿元,销量1.3 万吨,环比分别下降21.7%和27.7%,不含税销售均价4.2 万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于季节性需求及订单因素,二季度公司草甘膦和麦草畏销量环比均有所下降,而高附加值的麦草畏销量降幅小于草甘膦,因此二季度公司除草剂毛利率有所提升。当前公司新建的2 万吨/年麦草畏产能基本满产,原有的5000 吨/年装置暂未开启,随着耐麦草畏转基因作物的持续推广, 下半年公司麦草畏仍有望持续放量。

    受益于人民币贬值,公司财务费用大幅降低

    上半年公司财务费用-1241 万元,其中汇兑收益为1883 万元。二季度单季公司财务费用-6254 万元,而一季度财务费用为5013 万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,公司出口业务占比超过60%,截至报告期末,公司拥有5709 万美元货币现金和1.32 亿美元的应收账款,较期初分别减少3071 万和增加1200 万美元,汇兑收益增加明显。自7 月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值,

    预计公司三季度财务费用有望进一步降低。

    内生增长动力充足,中化农药资产整合值得期待

    截至2018 年6 月底,公司在建工程1.64 亿元,较一季度末增加1.07 亿元,主要是优嘉二期1000 吨/年吡唑醚菌酯项目投入增加,如东二期其他项目均已投产,并稳定运行。上半年优嘉公司实现营业收入15.2 亿元,净利润3.38 亿元, 同比分别增长121%和120%,净利率达22.2%,盈利能力强劲。公司计划投资20.2 亿元的如东三期项目正等待环评审批,同时投资2.5 亿元建设3.26 万吨/ 年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,未来内生增长动力充足。8 月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,整合完成后,中化农药资产将由扬农化工统一管理,有助于加强公司研产销一体化布局,加速公司未来发展

    盈利预测及估值

    暂不考虑受让并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020 年实现归母净利润10.7 亿、11.7 亿、13.4 亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS 为3.45 元、3.78 元、4.33 元,当前股价对应PE 分别为15 倍、13 倍、12 倍,维持“买入”评级。