扬农化工:农药产品量价齐升,上半年业绩大幅增长
投资要点:
公司发布2018年半年度报告:上半年实现营业收入30.95亿元(YoY+54.6%),归母净利润5.63亿元(YoY+122.3%),其中Q2营业收入14.85亿元(YoY+55.99%,QoQ-7.79%),归母净利润2.89亿元(YoY+134.2%,QoQ+5.3%),业绩符合预期。公司上半年ROE(摊薄)为13.1%,较去年同期提升6pct;
费用率显著改善,销售/管理/财务费用率同比变化0.3/-1.4/-1.9pct,其中财务费用率大幅下降主要是受益于二季度以来人民币持续贬值。公司预计1-9月份归母净利润区间为7.33-9.36亿元(YoY+80.0%-130.0%),其中Q3归母净利润区间1.70-3.73亿元(YoY +10.4%-142.7%,QoQ -41.1%- 29.4%)。
农药产品量价齐升,Q2受益人民币贬值,18H1业绩大幅增长。优嘉二期20000吨麦草畏与2600吨卫生菊酯于2017年中建成投产,报告期产能及销量增加,公司18H1除草剂和杀虫剂销量分别为31730、7235吨,同比增长70%、17%;除草剂销量大幅增长,主要是公司去年上半年麦草畏产能5000吨,去年下半年2万吨投产(原5000吨装置关闭),今年上半年麦草畏销量同比大幅增长。价格方面,今年上半年菊酯、草甘膦等产品保持良好势头,公司除草剂和杀虫剂18H1销售价格分别为4.01、20.63万元/吨,同比上涨5%、23%。产品量价齐升公司盈利能力随之提高,公司上半年销售毛利率和净利率达31.2%、19.1%,分别同比增长5.6、5.9pct。环比看,Q2除草剂和杀虫剂销量分别为18417、3545吨,环比变化-28%/+4%,Q2除草剂和杀虫剂均价分别为4.20、20.13万元/吨,环比变化+8.4%/-4.8%,Q2毛利率30.0%,环比下降2.5pct。此外由于一季度人民币持续升值,二季度人民币大幅贬值,上半年汇兑收益总计1883万元,Q2环比Q1财务费用减少1.13亿元,18H1财务费用较去年同期减少4139万元。
菊酯景气行情有望长期维持,麦草畏、优嘉三期项目保障未来成长。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为30、42、13万元/吨,分别同比增长大约74%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。
同时公司麦草畏业务有望收益北美转基因作物推广,19年需求有望快速增长,产品价格有望由目前10万/吨止跌回升。此外预计公司年底1000吨吡唑醚菌酯产能将投产运行,以及公司投资20.2亿元启动优嘉三期项目建设,未来三年产能有望陆续投放,延续公司高成长性。
拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。
公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。
投资建议:维持“买入”评级,公司受益农药产品价格高位以及人民币大幅贬值,上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元(原值9.48、11.44、13.72亿元),EPS 3.44、4.08、4.89元,对应PE 15X、12X、10X。
风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期