恩华药业公司半年报:医药工业提速明显,招标放量仍为逻辑主线

事件:8月19日晚,公司发布2018年中报业绩,公司2018H1实现营收18.66亿元(+11.18%);归母净利润2.62亿元(+25.20%),对应EPS 0.26元/股;归母扣非净利润2.61亿元(+25.12%)。经计算,公司第二季度单季度营收9.39亿元(+11.87%);归母净利润1.60亿元(+29.29%)。归母扣非净利润1.60亿元(+29.06%)。同时,公司在半年报中预计18年1-9月归母净利润为3.96-4.65亿元(+15%-35%)。

    受益于二线品种招标放量,医药工业大幅提速,制剂占比持续提升。公司18H1医药工业总体收入11.43亿元(+24.96%),相对于17H1(+11.11%)提速明显,我们认为其原因是公司二线品种高速放量;商业收入6.95亿元(-8.23%)。医药工业中,麻醉类药品收入5.79亿元(+29.11%),精神类药品收入4.11亿元(+27.37%);神经类药品收入0.56亿元(+33.01%)。制剂占比提升至58.89%,比2017H1提高7.45个百分点,对公司业绩的拉动效应明显。 销售费用率有所上涨,管理费用率略有下降。18H1公司期间费用为6.52亿元(+12.84%),期间费用率为34.93%,与17年同期持平(34.42%);销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.53%、6.78%、-0.38%,其中销售费用率比17年同期上涨1.16个百分点,我们认为是二线品种在新增中标省份的推广费用增加所致;由于管理改善及17年上半年管理费用基数相对较高,管理费用率比17年同期下降0.45%个百分点。

    研发费用持续增加,在研品种进度显著加快。18H1公司研发费用为6581万元(+10.22%),投入持续增加。在研管线方面,公司储备有普瑞巴林、奥氮平、盐酸阿芬太尼、地佐辛、棕榈酸帕利哌酮、DP-VPA(一类新药)等品种,18年以来进度显著加快(地佐辛报产,齐洛那平、普瑞巴林临床获批、舒芬太尼纳入优先审评、引进棕榈酸帕利哌酮等)。

    一致性评价方面,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。 招标与医保放量仍是公司逻辑主线。2017年以来公司主要二线品种招标省份显著增加,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑分别有15、15、12省中标,其中新增中标省份分别有10、5、11个;2018年1-5月亦分别有9、6、8省中标,叠加公司齐拉西酮、右美托咪定、氯氮平口腔崩解片、利鲁唑片及硫必利片新进2017版国家医保目录,我们认为相关品种在2017年的基础上持续高速放量,确定性较为明显。

    股权激励彰显管理层信心,增强业绩确定性。公司于5月发布股权激励方案,从激励对象来看,本次股权激励覆盖范围较大,共覆盖了3位高管(总经理、财务总监、董事会秘书)及523位中层干部(后调整为462人);从激励价格来看,激励价格仅为当日(2018年5月18日)股票价格的49%,激励效果明显;从业绩考核指标来看,我们认为设定20.50%的每年扣非净利润复合增长率,目标明确,彰显管理层对公司运营及业绩的信心,有利于提升公司运营效率,增强公司未来三年业绩的确定性。

    盈利预测。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.49元、0.59元、0.73元。公司是中枢神经系统用药龙头,且内生业绩有望长期保持稳健增长,业绩有望持续受益于医保目录调整和招标推进,业绩确定性较强,我们给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间17.82元-20.72元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品销售不达预期;产品研发进度不达预期。