国泰君安公司半年报:经纪业务优势显著,主动管理规模领先

投资要点:上半年公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,获得私募基金管理人资格,自营业务收入下滑。合理价值区间为15.10–18.96 元,给予“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安证券2018 年上半年实现营收114.61 亿元,同比+3.21%;归母净利润40.09 亿元,同比-15.71%;扣非净利润31.46 亿元,同比-25.65%;对应EPS 0.43 元。净利润同比下降主要是由于受市场波动影响,金融资产公允价值降幅较大;当期非经常性损益主要来自于处置国联安基金的一次性收益,占本期利润总额的11.87%。

    经纪市占居行业前列,全面推进业务布局。2018 年上半年,公司实现经纪收入25.36 亿元,同比下降5%。公司上半年股基市场份额5.14%,代理买卖证券业务净收入市场份额5.57%,排名第1。公司继续推进手机终端君弘APP,用户接近2500 万户,月活客户排名第1。公司全面推进业务布局,股指期货和国债期货成交量、代理成交手续费收入及客户权益行业内均排名第3。截至6 月末,公司融资融券余额548.51 亿元,较17 年末下降14.48%。股票质押未解压市值余额2414.41 亿元,较17 年末下降1.98%。

    优化业务结构,发展债券承销业务。2018 年上半年投行业务收入10.50 亿元,同比-20%;股债承销规模1425.08 亿元,同比增长11.34%,排名第5。受再融资新规和IPO 审核趋严影响,公司18 年上半年主要开展债券承销业务,公司债53 家,承销规模269.46 亿元;其他债权72 家,承销规模567.37 亿元。

    主动管理优势明显,获得私募基金管理人资格。公司上半年资管业务实现收入8.08 亿元,同比降低9%。截至6 月末,公司资管理规模8383.98 亿元,较17年末降低5.46%。其中主动管理规模3264.80 亿元,占比39%,月均主动管理规模排名第2。国泰君安创投于5 月取得中国基金业协会备案的私募基金管理人资格,7 月相关工作开始启动。华安基金期末公募基金管理规模达2461 亿元,较年初增长32.92%。

    自营业务收入下滑,受市场波动影响金融资产公允价值降幅较大。上半年公司自营业务收入29.83 亿元,同比下降5%。投资品种之中,债券占自营规模高。公司处置国联安基金产生的投资收益占本期利润总额的11.87%。如若剔除其处置收益,则自营收入将同比下滑26%。

    【投资建议】: 我们预计公司2018-2020 年每股净利润分别为0.79、0.91、0.93元,每股净资产分别为14.59、15.29、15.96 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2018 年19x P/E和1.3x P/B,对应合理价值区间为15.10–18.96 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。