新安股份:主业量价齐升,盈利大幅改善

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:蒲强 日期:2018-09-20

2018年上半年有机硅量价齐升,草甘膦业务仍处于底部:2017年底并线扩产的新线全部达产,公司现有有机硅单体产能34万吨,较2017年同期产能有明显提升,同时产品价格不断上涨,均价(扣税)上涨幅度达到58.04%以上,价差扩大了10000元/吨,真正实现了量价齐升。草甘膦销量也出现了显著提升,但受到主要原材料甘氨酸价格的明显上涨,虽然产品价格也出现向上趋势,总体盈利仍处于底部区域。

    毛利率大幅改善,盈利能力显著提升:主要受益于有机硅单体的量价齐升,公司毛利率同比大幅提升7.06%,虽然公司销售费用率以及管理费用率也出现了明显上涨,但公司净利润率以及ROE仍大显著改善;同时公司资产负债率持续下行,货币资金显著增加。

    有机硅行业集中度提升,供需格局偏紧:随着2017年底新安+合盛新产能顺利投放后,有机硅行业直至2019年中无新增产能。需求方面有机硅下游较为分散且内需相对增长比较稳定,同时2017年以来出口增长明显,也对整体需求有所拉动;年初以来行业开工率逐步上行,从75%涨到峰值的95%。近期受需求淡季影响,行业陆续会企业停产检修,开工率有所下降,随着旺季到来,持续关注下游开工率恢复情况。

    盈利调整及投资建议

    我们认为有机硅行业自2017年供需反转以来,产品价格不断上涨,公司在2017年并线扩产以后,产能实现了明显增长;2018年是公司充分享受有机硅行业景气度的一年,公司弹性巨大,三季度业绩仍有望环比持平或提升;同时草甘膦业务见底,是个看涨期权,我们维持2018~2020年EPS分别为2.18元、2.28元、2.48元,对应PE分别为7.72、7.36、6.77倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    有机硅下游基建、地产行业需求骤减,影响公司盈利;下游企业价格传导不顺畅,影响行业格局;有机硅出口下降,出口目的地大幅提高征收关税比例。

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