太阳能行业:研究报告

2018上半年国内新增光伏装机达到24.3吉瓦。据国家能源局统计,2018年前6个月国内新增光伏装机达到24.3吉瓦,与2017年同期24.4吉瓦的装机基本持平。在2018上半年的总新增装机中,分布式光伏项目的新增装机达到12.24吉瓦,同比上升约72%,而国内集中式光伏电站的新增装机仅为12.06吉瓦,同比下跌约30%。截至2018年6月底国内累计光伏装机达到154.5吉瓦,其中112.6吉瓦为集中式光伏电站,41.9吉瓦为分布式光伏项目。分布式光伏项目投资仍然是2018年前6个月国内光伏投资的中坚力量。在2018上半年24.3吉瓦的新增光伏装机中,华东地区贡献了6.22吉瓦(占新增装机量的25.6%),华中地区贡献了3.88吉瓦(占15.9%),西北地区新增了4.12吉瓦(占17.0%)。分布式光伏项目投资超过了集中式光伏项目投资并于期内录得强劲的增长。2018上半年,光伏装机量超过1吉瓦的省份有山东、浙江、河南和江苏。这4个省份共计安装了12.8吉瓦的光伏项目,相当于今年前6个月新增光伏装机的52.6%。继531光伏新政颁布后(旨在控制新增装机规模以及通过光伏竞价上网的方式大幅削减光伏发电的度电补贴),我们相信2018年新增光伏装机将回落至约35吉瓦,较2017年53吉瓦的装机量同比减少34%,意味着2018下半年国内的新增装机将大幅萎缩。同时,随着光伏材料价格的加速下跌,我们预计2018年全球新增光伏装机仍将维持在100吉瓦左右。我们预计光伏行业将在2019年中探底后回升,特别是在中国和世界上大多数国家均实现了光伏的平价上网之后。

    目前而言,光伏行业的下行趋势预计仍将持续一段时间。我们目前不看好光伏材料供应商,而较青睐业务相对稳定的光伏电站运营商。

    三部委联合发布第七批可再生能源电价附加资金补贴目录。财政部、国家发改委、国家能源局于6月15日联合发布了《关于公布可再生能源电价附加资金补助目录(第七批)的通知》,将符合条件的发电项目列入可再生能源电价附加资金补助目录。其中,纳入第七批的光伏发电项目总容量达20.5吉瓦,约占本次全部纳入补贴目录的发电项目的33%。本次纳入补贴目录的分布式光伏发电项目的总容量约为3.24吉瓦。本次公布的第七批补贴目录涵盖2016年3月底前并网的可再生能源发电项目。第七批可再生能源电价附加资金补贴目录的下发,为光伏行业带来了及时雨,特别是在近期下发的531新政之后。可再生能源发电运营商的现金流有望在第七批补贴目录的下发之后得到显著的改善。另外,补贴目录的下发也昭示着国家继续发展可再生能源的决心坚定不移。我们认为国家对于光伏行业的支持仍将继续。在光伏平价上网即将到来之际,我们认为相关的配套支持政策也将于未来陆续推出以支持太阳能行业的可持续发展。我们覆盖的上市公司协鑫新能源(00451.HK)入选本次第七批补贴目录的发电项目达1.14吉瓦,约占第七批补贴目录中所有光伏发电项目的5.6%。

    协鑫新能源(00451.HK)已纳入补贴目录的光伏电站规模达1.8吉瓦。在第七批补贴目录公布之后(1,142兆瓦),协鑫新能源已纳入国家可再生能源电价补贴目录的并网光伏电站规模已达1,773兆瓦,其中有441兆瓦为早前列入第四至第六批补贴目录的光伏项目以及有190兆瓦的光伏扶贫项目(已纳入补贴目录)。截止至2018年5月底,协鑫新能源被纳入第七批补贴目录内的光伏项目的电价补贴应收款达人民币22.7亿。随着第七批补贴目录的公布,相关应收款预计将很快到帐,协鑫新能源的流动性将得到显著改善以及提升。公司的光伏装机总量和并网容量于2017年底时已分别达到5.99吉瓦和5.5吉瓦,同比上升70.4%和75.4%。受531光伏新政影响,公司于2018年预计新增光伏项目将萎缩到700至800兆瓦,大幅低于年初时1吉瓦至1.5吉瓦的年度新增装机目标。我们预计公司于2018年的净利润将进一步攀升至人民币15.5亿,同比升84.5%。考虑到近期下发的531光伏新政,太阳能行业预计将在未来12个月内进入极不稳定的震荡期,而我们目前较看好业务稳定性较高的太阳能电站运营商。我们目前对协鑫新能源(00451.HK)的投资评级为“买入”,目标价是港币0.50。我们的目标价相当于6.0倍2018年的市盈率或1.0倍2018年的市净率。