国电南瑞深度报告:电力二次设备王牌,确定性增长趋势明确

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:兴业证券研究所 日期:2018-09-20

一句话理由:优质核心资产,受益于信通、配网及特高压的行业持续增速,业绩稳增长,短期有亮点,长期有看点,当前低估行业层面:电网投资追求“量”的时代逐渐远去,注重“质”的时代正在到来。复盘国电南瑞自上市(2003年)以来业绩变化情况,当前时点公司业绩增长的驱动因素发生明显变化,已经由电网投资“量”的驱动转为“质”的驱动。历史性重组落地后,国南电瑞已经成为二次设备高端装备制造商和解决方案提供商,将在这样的产业趋势中受益。

    增长点:配网自动化投资冲刺,柔性直流接棒,特高压重启。17年配网一次设备招标量同降20%,而配网自动化则同增50%,同时18年配网设备招标批次由两批增加至四批,目前配网自动化率距20年90%的目标相差甚远,配网自动化投资冲刺趋势确定。公司市占率第一,未来三年营收累计超过60亿元。柔性可控是未来电网投资的重点,有望接力配网投资,预计18年柔性输电业务贡献超过38亿元,2018年国家能源局重启特高压,南瑞作为直流龙头将带来确定性的增长。

    长期层面:开拓电力电子、信息化和海外业务,长期发展值得期待。电力电子业务聚焦IGBT产业化,仅柔性直流输电这一细分领域,IGBT未来的市场空间就将超过40亿。智能电网模式下对信息安全的要求越来越高,市场规模将保持20%以上的增长,未来五年(2018-2022年)将打开近300亿市场空间。受益于“一带一路”,海外总包业务同样值得期待。

    投资建议:公司是国内电力自动化龙头企业,受益于配网自动化投资冲刺,同时完成资产重组成功切入电力通信、柔性输电等业务,预计公司2018-2020年EPS分别为0.85/1.04/1.26元,对应PE为19.1/15.5/12.8倍(根据2018年9月12日收盘价)。我们选取业务类似的许继电气、平高电气、中国西电和四方股份作为可比公司进行估值对比(未覆盖公司采用wind一致预期),公司估值结果显著低于行业平均水平。同时,考虑到公司为电网二次设备行业龙头,具备一定的龙头溢价,因此公司当前市值被低估。

    风险提示:配网自动化投资不及预期,业务整合不及预期,新业务产业化进度不及预期。

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