国防军工行业18年中报综述:上半年净利润稳定增长,总装公司景气度显著提升

核心观点:

    主业军工板块收入增长25%,净利润增长35% 2018年上半年56家军工主业公司收入同比增长25%,净利润同比增长35%;剔除资本运作影响后,军工主业板块收入增速为10%,净利润增速为14%,收入增速略有提升,利润增速有所下降。资本运作仍是行业业绩增长的重要驱动因素。

    军工集团军工主业公司净利润增速下滑,民参军公司净利润增速提升

    军工集团军工主业公司收入和净利润增长20%,增速均出现下滑。剔除资本运作影响,军工集团军工主业公司收入增速为10%,基本持平;净利润增速为15%,有所下降。民参军军工主业公司收入增长68%,净利润增长78%。剔除资本运作后,民参军军工主业公司收入增速为14%,净利润增速为11%,收入及利润增速提升幅度较大。

    航空装备和兵器装备板块净利润增速显著提升

    收入方面,航空装备和电子信息板块营收分别同比增长34%、52%(剔除资本运作后分别同比增长12%、19%);净利润方面,航空装备和兵器板块营收分别同比增长59%、37%(剔除资本运作后分别同比增长44%、17%)。受军改影响较大的兵器装备板块净利润回升,说明军改影响已逐渐消除,武器装备交付进入正常周期。

    总装公司营收和净利润增速较快,说明行业景气度显著提升

    收入方面,总装公司营收增速由2017H1的22%提升至33%(剔除资本运作后,由2017H1的6%提升至11%);净利润方面,总装公司净利润增速由2017H1的41%提升至77%(剔除资本运作后,由2017H1的3%提升至59%)。总装公司净利润增速可以有效反映行业景气度,净利润增速大幅提升说明订单获取、装备交付处于加速期,行业景气度显著提升。

    投资建议

    我们认为,目前行业估值处于历史最底部区间,行业景气度明显回升。建议关注具有较好基本面和行业空间的龙头公司,以及具备估值优势的标的。总装公司在行业景气度提升中最先受益,且具备较好弹性和流动性,重点推荐内蒙一机、中航沈飞。配套公司中的部分企业估值处于较低区间,且有较好成长性,重点推荐中航机电、中国动力、湘电股份。

    风险提示

    行业估值较高,军费增速下滑风险,相关政策出台时间低于预期,资产证券化存在较大不确定性,国际局势变化具有不可预知性。