中航电测:布局核心技术,军民融合潜力大

民品升级拓展蓝海市场,军品配套放量在即,2018有望开启高增长

    公司军品是航空产业核心配套,在直升机、运输机、教练机、无人机上均有应用,航空军机新型号列装部队后开始逐步进入放量期,公司显著受益。MEMS惯导技术逐渐成熟,后续将成为新的军品增长点。民品多元化发展,进行业务转型,并积极布局新兴市场。公司业绩弹性较大。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.29元、0.39元、0.50元,首次覆盖给予“买入”评级。

    航空军品进入批量高峰期,公司配套业务增量空间广阔

    公司航空军品主要包括配电管理系统、检测控制设备和军用电测类三大类,是航空配套产品中的重要组成部分。(1)公司机载配电系统属于机电系统,其重要程度和价值量随多电飞机发展而不断提升;(2)机载电测类产品依托应变传感器技术优势,部分产品已实现双座飞机配套全覆盖;(3)中国军机与美国相比差距明显,未来增长空间较大;(4)新型军机型号已成熟,我们预计从2018年开始将迎来列装高峰,同时旧机型加改装也是重要的市场。

    MEMS惯导已逐步具备批产条件,智能弹药推动炮兵精确化打击

    公司与中科院半导体所、微电子所联合研制抗高过载MEMS陀螺芯片,性能经过打靶验证,目前公司正在稳步推进研制进程。制导弹药是未来弹药发展趋势,是信息化装备的发展方向之一,将显著提高打击精度。同时随着军队实战化训练,弹药等消耗品需求量将增大。此外,国际地缘政治紧张,催生外贸业务增长,制导弹药的军贸也就有较大的市场空间。

    传感器、汽车检测和驾考业务稳健增长中,有望孕育业绩新的增长点

    公司传感器业务位居行业前列,汽车检测业务处于行业龙头地位。(1)传感器应用于工业各个领域,其发展趋势与宏观经济趋势一致,;(2)由于民用传感器行业面临较多的市场竞争,公司在新零售及智慧物流领域积极布局,并已与多家业内领先企业建立了合作关系,此部分有望成为未来新的业绩增长点;(3)我们预计未来5年汽车保有量、驾驶员人员量和驾校数量仍将保持增长态势,或将拉动汽车检测和驾考业务增长。汽车环保检测业务将受益于环保形势趋严下的政策要求。

    成长性好,业绩弹性大,首次覆盖给予“买入”评级

    公司各业务板块均具有较强的技术实力,发展空间较大。并且体制灵活,已公告拟实施股权激励。我们预计公司未来3~5年归母净利润有望保持年均30%以上的增长速度。预计公司2018~2020年分别实现营收15.53亿元、19.75亿元、24.21亿元,分别实现净利润1.72亿元、2.32亿元、2.95亿元,对应EPS分别是0.29、0.39、0.50元。可比公司平均估值2018年PE为42.75倍,公司估值显著低于行业平均水平,我们给予公司2018年PE为43~45X,目标价格区间为12.47~13.05元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:军机列装时间低于预期,制导炮弹进度低于预期,汽车检测与驾考业务受汽车行业景气度影响。