国元证券(香港)能源及公用事业行业2018年中报业绩总结及投资展望
风电运营行业
2018年上半年,全国6,000千瓦及以上风电厂发电量1,917亿千瓦时,同比增长28.6%,增速比去年同期提高7.7个百分点。全国并网风电设备平均利用小时1,143小时,比去年同期增加159小时。风电新增753万千瓦,同比增长30%,弃风率下降5个百分点,消纳情况持续改善。整体而言,核心风电运营商上半年业绩整体表现较好,收入平均增长约21%,净利润平均增长约25%,行业内公司业绩分化较明显。
目前行业受应收账款补贴拖欠影响较大,及风电竞价上网政策影响,未来风电新增装机将放缓,竞争将加剧,行业龙头公司更显竞争优势。2018年下半年,预期进入第七批补贴目标的补贴将陆续回款,将大大改善风电企业的现金流,同时配额制的落实,未来将有效降低风电限电率,在此背景下,建议关注财务状况健康,成本费用管控好,现金流良好的优质公司。
重点公司推荐:龙源电力(916HK)、华能新能源(958HK)。
城市燃气行业
2018年上半年天然气表观消费高增长,城市燃气公司中期业绩稳定增长,表现良好,行业核心燃气公司平均收入增长约31%,净利润增长约17%,符合市场预期。最新数据显示2018年7月份,天然气产量129亿立方米,同比增长9.4%;天然气进口量98亿立方米,同比增长33.6%;天然气表观消费量224亿立方米,同比增长19.1%。1-7月份,天然气产量908亿立方米,同比增长5.5%;天然气进口量682亿立方米,同比增长38.5%;天然气表观消费量1572亿立方米,同比增长17.8%。
我们初步预计2018年,天然气消费总量将在2695至2777亿立方米区间,同比增长13.6%至17.0%,天然气进口将达到1124亿立方米,同比增长约22%。预计冬季天然气供应偏紧,LNG价格仍会维持高位。受益LNG和煤改气带来天然气消费量的持续高增长,建议关注具有LNG产业链优势的公司。
重点公司推荐:新奥能源(2688HK)、昆仑能源(135HK)。
环保行业
2018年上半年,行业核心环保公司平均收入增长约19%,净利润增长约34.3%,其中,水处理板块核心公司收入增长约24.6%,净利润增长约39.8%;垃圾发电板块核心公司收入增长约13.4%,净利润增长约28.7%。
纵观上半年盈利增速,水处理板块保持高速增长,垃圾发电板块增速出现一定下滑,且环保行业内公司业绩分化明显。另外,受PPP依靠融资拓展业务发展影响,上半年环保板块资产负债率有所提升。
环保行业作为高度依赖融资的行业之一,今年以来行业信用风险集中释放。从公司层面上看,由于宏观去杠杆的持续推进,融资压力明显上升。虽然近期融资环境略有改善,但微观层面融资改善仍待观察,工程类公司下半年是业绩确认高峰期,业绩风险尚未完全释放。在此背景下,建议关注项目质地优良、现金流良好的细分行业龙头公司。重点公司推荐:北控水务(371HK)、中国光大国际(257HK)、中国光大绿色环保(1257HK)。
火电行业
2018年上半年,全国全社会用电量达3.23万亿千瓦时、同比增长9.4%,增速同比提高3.1个百分点。全国火电设备利用小时2126小时、同比提高116小时。上半年全社会用电量需求旺盛,同时,受益于2017年7月起火电标杆电价上调,量价齐升带动2018年上半年火电板块业绩明显改善,行业核心公司平均收入增长约12.7%,净利润增长约182.4%。整体而言,火电行业在经历了2017年业绩触底后,2018年上半年实现业绩持续改善。
展望2018年下半年,基于2018年1-7月电力运行情况持续向好、电力供需环境持续改善以及国家发改委积极引导煤价回归绿色区间,我们建议关注火电板块业绩触底反弹带来的投资机会。
重点公司推荐:华能国际(902HK)、华电国际(1071HK)。