东华能源:H1延续快速增长,宁波二期贡献业绩增量

2018H1净利增42.5%,符合市场预期 东华能源于8月21日发布2018年半年报,2018H1实现营收212.3亿元,同比增47.8%,实现净利6.9亿元,同比增42.5%,也处于前期预告的40%-80%的增幅区间之内,按照当前16.50亿股的总股本计算,对应EPS为0.42元,业绩符合预期。其中Q2实现营收121.0亿元,同比增42.5%,实现净利3.5亿元,同比增29.8%。公司同时预计2018年1-9月实现净利8.2-12.2亿元,同比增0%-50%,对应Q3净利为1.2-5.3亿元(去年同期为3.3亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,维持“增持”评级。

    LPG贸易规模扩大及PDH项目产能释放推动业绩增长 据百川资讯,2018H1国内丙烷(华联石化)均价4300元/吨,同比增7.7%,公司上半年LPG贸易量突破420万吨,其中国内贸易量约198万吨,LPG贸易实现营收155.6亿元,同比增38.8%,相应业务毛利率同比下降4.2pct至2.5%。另一方面,2018H1 PP华东均价为9728元/吨,同比增10.9%,丙烯/聚丙烯实现产量56/42万吨,化工品销售业务实现营收55.4亿元,同比增89.6%,相应业务毛利率同比增2.9pct至15.9%。报告期公司实现投资收益1.0亿元,同比增181%。销售/财务费用率同比减0.3/0.5pct至0.5%/1.3%,由于张家港新材料大修管理费用率微增0.1pct至0.5%。

    PDH盈利情况良好,二期贡献增量 据百川资讯,目前华东地区PP/丙烯价格分别为1.05/0.94万元/吨,自6月底阶段性低点回升9%/16%,华东地区丙烷到岸价为577.5美元/吨,PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨,盈利维持高位。公司宁波丙烷资源综合利用项目二期(包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置及相关配套项目)已进入全面实施阶段,公司预计于2019年下半年投产,公司后续发展仍具备增量。 宁波三期及连云港基地项目奠定公司成长基础 公司投资规模约200亿元的连云港烷烃资源深加工产业基地各项工作正有序进行,目前环评、安评和能评初稿均以完成,即将进行评审,宁波新材料烷烃资源综合利用三期项目(Ⅰ)(年产80万吨聚丙烯)已进入实施阶段。项目建成后将与公司现有业务形成协同效应,打造高端新材料产业链,奠定公司成长基础。

    维持“增持”评级 东华能源作为国内LPG贸易龙头挺进PDH领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔;公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好。宁波二期项目及规划的连云港基地有望奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),给予公司2018年11-12倍PE,对应目标价10.45-11.40元(原值11.40-13.30元),维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。