中煤能源:煤炭、煤化工齐改善,未来成长性较优

事件:公司近日发布2018年中报,报告期内实现营业收入502.1亿元,同比增加34.5%;归母净利达到27.6亿元,对应EPS 为0.21元/股,同比增加67.5%;经营活动产生的现金流净额为82.6亿元,同比增加52.9%。

    点评:

    1. 吨煤净利明显提升,参股矿井贡献盈利,煤炭板块业绩大幅改善。2018H 公司商品煤产销量分别为3681/7429万吨,同比变化-3.7%/22.6%。其中自产商品煤销量3511万吨,同比下降6.1%,但受益煤价上行,毛利上升23元/吨达到325元/吨,部分抵消缩量影响。依据分部数据,测算2018H 吨煤净利57元,同比增加21.3%,其中资产减值损失减少贡献约70%增幅;煤炭板块实现净利38.6亿元,同比大增37.4%。除此而外,参股矿井葫芦素、门克庆自去年年底转固以来开始贡献盈利,2018H 增加投资收益约3.5亿元。

    2. 煤制烯烃量价齐升,参股项目打开盈利空间。随蒙大新能源项目投产,目前公司煤制烯烃生产能力已达到120万吨(60万吨聚乙烯+60万吨聚丙烯),2018H烯烃产量达到72.8万吨,同比增加140.3%。受益烯烃价格持续走高,2018H 煤化工板块实现净利9.8亿元,同比大增279.8%,其中陕西榆林能化实现净利达7.5亿元,同比增长1倍以上。除此而外,公司参股的中天合创煤制烯烃项目已经开始投产,完全达产后有望贡献净利20亿元,进一步打开盈利空间。

    3. 在建工程看点多,煤、电板块成长性较优。公司目前的在建工程主要集中在煤炭和电力板块。煤炭板块有望于2019年迎来纳林河二号矿(800万吨/年)、母杜柴登矿(600万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)的投产。电力板块进展较快,平朔2×66万千瓦低热值煤发电机组、准东五彩湾2×66万千瓦机组、上海能源2×35万千瓦热电机组有望于2018下半年投产。

    4. 盈利预测及投资评级:近期央企煤炭重组再起,国源煤炭受让华润电力相关煤炭资产。中煤集团作为整合主体,公司未来或将受益于此。预计2018-2020年公司EPS 为0.40/0.47/0.51元/股,同比变化122%/15%/9%。公司今年业绩已有较大改善,我们看好其未来的成长性。目前PB 已跌至0.7,存在明显低估,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:固投低于预期、煤价大幅回调、主要化工产品价格大幅回落