招商证券:机构业务优势巩固,蓄势积力发展

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟,陶圣禹,刘雪菲 日期:2018-09-20

多项指标排名行业领先,弱市环境蓄势积力发展 2018年上半年实现归母净利润18亿元,同比-29%;营业收入近48亿元,同比-18%;EPS(摊薄)为0.27元,加权ROE为2.16%(未年化),符合预期。综合竞争力领先,多项指标排名行业前列,股票主承销金额第9,债券主承销金额第3,资产支持证券承销金额第1,代理买卖净收入第7,受托管理资金规模第5,托管的备案产品数量和规模市场份额1,公募基金托管产品数目排名第1。预计2018-2020年EPS为0.55/0.71/0.87元,目标价14.70-15.68元,维持买入评级。

    经纪业务稳中有升,资本中介业务提质增效控风险 经纪业务深化财富管理转型。股基交易量市场份额3.91%,代理买卖净收入市场份额4.32%,净收入18.56亿,同比+0.64%。代销金融产品净收入0.9亿元,同比+107%,排名第8。资本中介业务提质增效,整体风险可控。融资融券余额471亿元,同比-14%,市场份额5.12%,整体维持担保比例273 %;股票质押式回购业务期末待购回余额545亿元,同比-7.78%,整体履约保障比例231%。利息净收入5.27 亿元,其中,利息收入同比+18%,利息支出由于负债融资规模增长同比+45%,利息支出增幅快于收入导致利息净收入同比-45%, 机构业务体系日趋完善,投行受市场及审批节奏原因业绩下滑 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院,继续巩固优势,主券商交易类证券资产规模2,068 亿元,较上年末增长13.3%。投行在维持中小客户优势的同时,针对“新经济”优质企业、中大型“独角兽”企业和“硬技术”优质企业展开营销攻坚。上半年IPO主承销金额33亿元,同比-21%,再融资规模86亿元,同比-19%;债券主承销金额1,673亿元,同比+21.32%。投行受市场及审批节奏原因业绩下滑,实现净收入5.83亿元,同比-42%。

    资管大力发展主动管理,海外业务优势显著 招商资管聚焦主动管理,年末AUM 6877亿元,较上年末-12%;其中主动管理1387亿元,较上年末+9%。实现资管业务净收入6亿元,同比+13%。投资业务权益投资优化持仓结构,通过量化对冲等方式开展衍生投资业务,FICC大力发展套利类中性策略,上半年投资净收入(剔除联营合营企业)+公允价值变动损益4.9亿元,同比-43%。国际业务维持领先地位,其中IPO 融资规模香港市场排名第8。

    战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 弱市环境下行业经营承压,预测公司2018-20年EPS为0.55/0.71/0.87元(前值0.97/1.13/1.32元),对应PE为24倍、18倍和15倍。预测2018-20年BPS 9.8/10.33/10.98元,对应PB为1.33倍、1.26倍和1.18倍,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.15,考虑公司连续11 年保持“AA”评级,背靠招商局集团,机构业务优势突出,给予2018年目标PB1.5~1.6倍,2018年目标价14.70-15.68元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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