洲明科技:Q2增长加速,上半年业绩超预期

上半年业绩增长超预期,单季业绩增长加速,维持买入评级 公司8月23日公布半年报,上半年实现营收20.35亿元,同比增长66.8%,归母净利润2.01亿元,同比增长47.53%,扣非净利润1.94亿元,同比增长54.45%,超出我们预期。对应18Q2单季营收11.76亿元,同比增长73.04%,归母净利润1.49亿元,同比增长71.42%,扣非净利润1.46亿元,同比增长81.42%,单季业绩增长加速。18Q2公司净利率13.12%,环比提升6.9pct,上半年研发开支0.79亿元,同比增长125%,主要系屏类产品开发、升级,我们预计随着新品推出,公司的净利率有望继续修复。维持2018-2020年0.62、0.83、1.06元的EPS预期,维持买入评级。

    渠道开拓成效显著,LED显示屏国内销售额翻倍增长 公司持续推进渠道下沉、行业细分的策略,根据中报数据,截至18年8月底公司已在全球160多个国家和地区拥有700余个分销渠道,上半年显示产品经销和直销比重分别为89.41%、10.59%。上半年公司LED显示屏营收16.29亿元,同比增长43.4%,占营收比重超过80%,其中海外收入8.75亿元,同比增长11.18%,国内收入7.54亿元,同比增长116.05%,国内收入比重同比提升15.6pct。我们认为,随着国内显示市场分辨率的提升、政府投入的照明工程订单的带动,客户对显示屏品质、品牌的要求有所提高,公司在国内LED显示屏市场的市占率有望继续提升。

    LED小间距渗透空间犹存,电影屏前景可期 AVC预计2018年国内LCD、DLP拼接市场规模为66.9亿元、21亿元,商用电视和广告机市场规模为59.4亿元、51.3亿元,基于小间距LED的性能优势,以及芯片、封装产品今年的降价趋势,我们认为小间距LED市场仍有望继续扩大。公司上半年小间距LED营收9.86亿元,同比增长52%,其中国内市场销售额5.07亿元,同比增长83.03%,国内营收体量首次超过海外。根据公司中报,面对正在兴起的LED小间距电影屏应用市场,现已成立相关的行业解决方案部门,与相关的影视公司进行合作,前景可期。

    在照明市场定位文创灯光运营商,行业有望迎来估值重塑,维持买入评级 公司上半年照明板块实现营收3.85亿元,同比增长375%,主要系杭州柏年、清华康利、爱加照明并表所致。我们认为,向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光新阶段,行业在竞争格局、回款周期、变现潜力上具备较大预期差,有望迎来估值修复。洲明定位文创灯光运营商,坚持以规划把握市场、以设计拿下工程、以工程实现利润、以运营实现利润的可持续性的发展战略。我们维持对公司2018-20年4.74、6.32、8.10亿元归母净利润预期,目标价11.2-12.45元,维持买入评级。

    风险提示:LED小间距竞争加剧;宏观经济下行拖累照明工程投入。