常熟银行:利润增速显著提升,成本管控增强

归母净利润增速显著提升,个人贷款大增拉动资产高速扩张 公司于8月23日发布2018年半年报,上半年归母净利润同比增速24.55%,主要依靠资产增速提升拉动,业绩超过我们预期。公司净息差小幅下降,成本收入比下降,资产质量继续优化。公司上半年持续推进零售转型战略,Q2末零售贷款同比增加29.05%,拉动资产迅速扩张。我们预测2018-2020年EPS 0.69/ 0.84/ 1.04元,目标价6.26~6.79元,维持“增持”评级。

    成本管控增强,净息差小降 2018年上半年营业收入同比增速16.30%,较Q1+3.80pct。上半年归母净利润同比增速24.55%,较Q1大增7.79pct。上半年净息差2.87%,较2017年小幅下降4bp。公司净息差基本持平主要受存贷利差上升与债券成本上升的“双升”影响。上半年存款成本与债券成本占计息负债成本分别为60.70%、24.92%,上半年存贷利差提升17bp,债券融资成本提升27bp。成本收入比36.21%,较Q1下降2.47pct,成本管控显著增强。

    个人贷款大幅增加,存款增速小降 Q2末资产同比增速16.23%,较Q1末+5.84pct,主要依靠贷款扩张拉动,Q2末贷款同比增速21.68%,较Q1末+3.63pct。贷款增长主要由个人贷款驱动,Q2末个人贷款较Q1末环比增速为9.72%,较Q1末+6.53pct。个人贷款占贷款总额比例Q2末48.20%,较Q1末+0.44pct,在区域性银行中零售占比居于前列。Q2末存款同比增速16.81%,较Q1末-0.27pct。Q2末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率14.53%、9.76%、9.72%,较Q1末-1.12pct、-0.81pct、-0.82pct。

    资产质量持续优化,不良贷款确认更加严格 资产质量持续改善。Q2末不良贷款率1.01%,环比下降7bp。Q2末关注类贷款占比2.17%,较2017年末-50bp,逾期90天以上贷款占比0.63%,较2017年末-21bp。拨备覆盖率386%,环比+37pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为62%,较2017年末-12pct,不良贷款确认更为严格。

    零售转型持续推进,维持“增持”评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润增速20.73%/22.32%/24.19%,EPS 0.69/0.84/ 1.04(前次预测2018-2019年为0.55/0.61)元,调高预测主要系公司资产质量改善,前次预测2018-2019年不良贷款率为1.15%/1.13%,Q2末公司实际不良贷款率1.01%,同比-28bp,故公司2018-2010年不良贷款率我们调低预测至1.05%/1.0%/0.9%。我们预测2018年BPS5.22元,目前股价对应PE8.24倍,PB1.09倍,农商行2018年Wind一致预期PB1.03倍。我们认为公司享零售转型估值溢价,给予2018年1.2-1.3倍PB,下调目标价至6.26-6.79元,维持增持评级。

    风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。