阳泉煤业:盈利平稳增长,重点关注山西国改

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入168.2亿元,同比增长14.8%;归母净利8.9亿元,对应EPS 为0.37元/股,同比增长4.0%;其中扣非后归母净利8.4亿元,同比下滑5.3%。

    点评:

    整合矿陆续投产叠加产能利用率提升,2018H 产量增长8.6%。2018H 煤炭原煤产量达到1885万吨,同比增长8.6%;分季度来看,Q1/Q2产量分别为913/972万吨,同比变化7.3%/9.8%,实现平稳增长,推测主要原因为榆树坡矿投产所致,此外主力矿井产能利用率进一步提升也贡献增量。展望全年,产量再创历史新高已是大概率事件,预计2018-2020年原煤产量达到3652/3687/3724万吨,同比增长3.0%/1.0%/1.0%。

    煤价上行成本可控,吨煤净利基本稳定。2018H 综合售价达到439元/吨,同比上行10.6%,得益于喷吹煤、块煤、混煤价格均有明显上涨。以销量口径计算,2018H 销售成本达到367元/吨,同比上行11.9%;其中原材料项因采购集团煤价高企上升约15%,职工薪酬项上升约20%,已基本与2017全年水平相当,判断后续反弹空间有限。因售价与成本上升幅度相当,2018H 吨煤净利25元,略高于去年同期;煤炭板块实现净利8.9亿元,同比微增5.5%。

    山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。

    维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS 分别为0.73/0.79/0.83元/股,同比变化8%/7%/5%。目前公司估值破净,处于历史低位,而盈利平稳向好,估值存在较大修复空间,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期