三友化工:有机硅景气持续,纯碱盈利修复,业绩大幅增长

三友化工发布2018 年半年度业绩公告,2018 年上半年实现营业收入为99.88 亿元,同比小幅下滑0.02%;归母净利润为11.79 亿元,同比增长22.51%;2018 年第二季度归母净利润为7.41 亿元,同比增长63.99%。

    支撑评级的要点

    营业收入小幅下滑。根据公司公告测算,公司有机硅营业收入为8.56 亿元,同比大幅增长60.11%;销售价格为2.56万元/吨,同比大幅增长52.24%。纯碱和烧碱销售收入分别为26.42 亿元、7.34 亿元,同比分别增长1.92%、5.77%,两种产品销售均价略有提升。粘胶短纤营业收入为33.79 亿元, 同比下滑11.07%,源于粘胶短纤销售均价下滑。2018 年半年度粘胶短纤销售均价为1.27 万元/吨,同比大幅下滑9.97%。有机硅、纯碱和烧碱营业收入合计增量为4.22 亿元,粘胶短纤和PVC 营业收入合计减少4.34 亿元。因此,公司营业收入小幅下滑。

    有机硅量价齐升,纯碱二季度销售价格提升,二季度业绩大幅增长。由于环保趋严,有机硅供给受限,同时行业无新增产能投放,下游需求稳定增长,推动有机硅价格上行。根据公司数据,2018 年第二季度有机硅产品销售均价2.68 万元/吨,同比上涨49.48%,环比上涨10.91%;2018 年第二季度有机硅产品销量为1.85 万吨,同比增长17.09%。2018 年第二季度有机硅产品量价齐升,大幅提升二季度业绩。此外,纯碱二季度销售均价1,613.17 元/吨,同比上涨25.69%,环比上涨15.48%,对二季度业绩也有所提振。

    期间费用率小幅下降。上半年公司期间费用率为12.00%,较上年同期下降0.62 个百分点。其中销售费用为3.90%,同比下滑0.30 个百分点,源于运输费用、出口费用减少;上半年财务费用率为1.64%,同比下滑0.36 个百分点,源于融资规模下降,利息支出同比减少。

    粘胶短纤景气有望上行,业绩弹性大。公司20 万吨/年差别化粘胶短纤项目已投料试车,年产能将达到70 万吨,规模优势和成本优势进一步凸显。当前棉花产量以及播种面积不断下降,供应量减少。国内棉花市场开始消耗库存,2018 年8 月棉花库存量为312 万吨,接近历史最低水平。同时国内对棉花需求有所提升,供需缺口不断扩大。判断棉花价格上涨趋势明显。粘胶短纤作为棉花替代品,后续价格有望随棉花价格走高。粘胶短纤价格每上涨1,000 元/吨,EPS 将增厚0.22 元。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

    估值

    预计公司2018-2020 年将实现净利润24.54 亿元、27.72 亿元和30.73 亿元, 对应当前市盈率分别为6.8 倍、6.0 倍和5.4 倍,维持公司买入评级。